法巴銀行賴長(zhǎng)庚：新LPR改革后，外資行看好利率衍生品業(yè)務(wù)

　　“LPR（貸款報(bào)價(jià)利率）改革是利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，對(duì)外資行而言也是近年來(lái)最大的好消息之一。”法國(guó)巴黎銀行中國(guó)CEO兼行長(zhǎng)賴長(zhǎng)庚在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示。

　　今年8月20日，新LPR正式登場(chǎng)，由18家報(bào)價(jià)行根據(jù)MLF（中期借貸便利）加點(diǎn)而得出，每月20日更新報(bào)價(jià)（遇節(jié)日則順延）。理論上，每個(gè)月報(bào)價(jià)一次的LPR將會(huì)浮動(dòng)起來(lái)，更加市場(chǎng)化的波動(dòng)將推動(dòng)代客業(yè)務(wù)的發(fā)展，成為利率互換（甚至未來(lái)的利率期權(quán)）等衍生品進(jìn)一步成長(zhǎng)的催化劑。

　　LPR報(bào)價(jià)符合市場(chǎng)化邏輯

　　“目前，中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)的貸款庫(kù)存幾乎都是固定利率。但就中長(zhǎng)期而言，中國(guó)利息的趨勢(shì)是向下的，對(duì)企業(yè)而言，如果有300億存量貸款，那么即使將30億的量拿來(lái)做利率互換，將固定利率換成浮動(dòng)利率，這將有效降低企業(yè)融資成本，也是利率風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分，當(dāng)然這對(duì)銀行而言也是一塊業(yè)務(wù)藍(lán)海�！辟囬L(zhǎng)庚表示，當(dāng)前越來(lái)越多的企業(yè)客戶都開(kāi)始關(guān)心Shibor（上海銀行間同業(yè)拆借）、Repo（回購(gòu)）和LPR利率之間的關(guān)系，“這是從未出現(xiàn)過(guò)的，因此對(duì)于多個(gè)利率之間關(guān)聯(lián)性的研究，也將是未來(lái)策略研究的重點(diǎn)，當(dāng)然現(xiàn)在對(duì)LPR還需要3-4個(gè)月的觀察期�！�

　　新LPR=18家銀行的“MLF+點(diǎn)”平均值，新的1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%。目前，我國(guó)1年期MLF利率為3.3%，即低于貸款基準(zhǔn)利率（4.35%）和LPR利率約1個(gè)百分點(diǎn)。

　　LPR的價(jià)格是MLF加點(diǎn)形成，這個(gè)加點(diǎn)幅度主要取決于銀行整體負(fù)債成本、增值稅成本、銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)信貸客戶的貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場(chǎng)的流動(dòng)性以及供需關(guān)系。鑒于LPR還是一個(gè)基準(zhǔn)利率（一般針對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶的利率），此后銀行對(duì)其它不同企業(yè)發(fā)放的貸款利率會(huì)在這一基準(zhǔn)上是進(jìn)行調(diào)整。

　　賴長(zhǎng)庚對(duì)記者表示，一般海外LPR的報(bào)價(jià)可能是在Libor的基礎(chǔ)上加40-60bp，但此次的新LPR在MLF的基礎(chǔ)上加點(diǎn)近1%，這也充分考慮到了中小銀行的負(fù)債端成本壓力。在他看來(lái)，新LPR的報(bào)價(jià)較為合理，引進(jìn)外資行、農(nóng)商行、城商行、民營(yíng)銀行這些高負(fù)債成本機(jī)構(gòu)（不同于美國(guó)報(bào)價(jià)行皆為A+評(píng)級(jí)），可能使得報(bào)價(jià)分布更加全面，也能更合理反映市場(chǎng)價(jià)格，“由于銀行負(fù)債端的成本居高不下，因此如果LPR報(bào)價(jià)過(guò)低，則可能進(jìn)一步擠壓銀行的NIM（凈息差）”。

　　關(guān)注LPR下行空間和各大利率相關(guān)性

　　其實(shí)，早年的LPR是眾多創(chuàng)新工具（FR007、Shibor等）中最沒(méi)有存在感的一個(gè)。交易員表示，起初，報(bào)價(jià)行還會(huì)偶爾調(diào)整一下報(bào)價(jià)，但之后，各家報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)收斂在一起，并隨著基準(zhǔn)利率的變動(dòng)而變動(dòng)。對(duì)于任何一家銀行，調(diào)整報(bào)價(jià)的結(jié)果往往就會(huì)使自己成為被剔除的那一家，所以LPR最后變得沒(méi)有人氣，市場(chǎng)并無(wú)太多人關(guān)注這一利率。但如今，新的LPR找到了MLF作為錨，LPR成了唯一的新貸款基準(zhǔn)利率，受關(guān)注度大幅提升。

　　在賴長(zhǎng)庚看來(lái)，短期內(nèi)利率的確不會(huì)大幅下降，但就全球趨勢(shì)而言，中國(guó)的LPR趨勢(shì)也應(yīng)該是向下的。當(dāng)前，美國(guó)已經(jīng)開(kāi)啟了降息周期，9月降息25bp的概率接近100%，全球降息潮也已經(jīng)開(kāi)啟。

　　9月17日是MLF到期的時(shí)點(diǎn)，因此市場(chǎng)普遍認(rèn)為9月20日（下一次LPR報(bào)價(jià)）前MLF利率下調(diào)的可能性加大。這一事件也引發(fā)所有金融機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注。

　　“目前，MLF變化的意義較之過(guò)去大幅上升，早年貸款基準(zhǔn)利率基本與MLF無(wú)關(guān)，企業(yè)客戶也并不關(guān)心，但如今MLF的變化就會(huì)直接影響到LPR的報(bào)價(jià)�！辟囬L(zhǎng)庚稱，因此對(duì)于銀行策略團(tuán)隊(duì)而言，對(duì)利率變化的研究，以及LPR、Repo、Shibor等各大利率的相關(guān)性研究成了當(dāng)下的重要課題。

　　看好利率衍生品業(yè)務(wù)

　　銀行之所以對(duì)LPR如此關(guān)注，也是因?yàn)楸澈笤杏�的巨大商機(jī)——利率衍生品業(yè)務(wù)。

　　目前市場(chǎng)上認(rèn)為L(zhǎng)PR改革對(duì)外資行的利好更大，原因在于，中資行的貸款業(yè)務(wù)量更大，未來(lái)息差收窄的壓力客觀存在，但外資行本身的存貸款業(yè)務(wù)規(guī)模就相對(duì)較小，且擅長(zhǎng)利率衍生品業(yè)務(wù)的外資行有更大的新業(yè)務(wù)發(fā)展空間。加之海外利率市場(chǎng)化發(fā)展多年，F(xiàn)TP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)）的過(guò)渡對(duì)外資行而言也更為容易。

　　賴長(zhǎng)庚表示，將會(huì)積極開(kāi)拓利率衍生品市場(chǎng)。此前，基于Shibor和Repo的利率互換（IRS）主要被用于金融市場(chǎng)交易，即對(duì)沖債券收益率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)或作為押注利率走勢(shì)的投資工具，但基于LPR的IRS少有人問(wèn)津，這也與存貸款基準(zhǔn)利率不浮動(dòng)有關(guān)，導(dǎo)致企業(yè)客戶缺乏對(duì)沖利率波動(dòng)的意識(shí)，但未來(lái)LPR的利率互換業(yè)務(wù)有望被激活。

　　相比之下，以后LPR IRS的量會(huì)更大，畢竟當(dāng)前銀行的資產(chǎn)端上，貸款占了80%，而債券僅占少數(shù)。“如果客戶有900億的貸款存量，從財(cái)務(wù)管理角度，將其中的200億通過(guò)利率互換轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，這是合乎利率風(fēng)險(xiǎn)管理邏輯的。企業(yè)看中的并不只是利率下行可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，更重要的是平衡整個(gè)負(fù)債端的風(fēng)險(xiǎn)�！辟囬L(zhǎng)庚稱。

　　具體而言，未來(lái)LPR理論上將是每月波動(dòng)，企業(yè)便有了鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。針對(duì)仍以固定利率定價(jià)的存量貸款，若企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)利率有望下行，銀行就可為企業(yè)做一個(gè)代客IRS，將客戶的貸款轉(zhuǎn)成浮動(dòng)利率，其實(shí)也是旨在打通市場(chǎng)利率和貸款利率，降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在新LPR這個(gè)錨確立后，利率期權(quán)業(yè)務(wù)也有望問(wèn)世。