浦發(fā)銀行蔡濤：疫情短期影響難改經(jīng)濟長期穩(wěn)中向好趨勢

　　2020年1月份突然出現(xiàn)的新型冠狀病毒肺炎疫情對原本屬于消費、出行的“春節(jié)”旺季帶來重大影響，一定程度上影響了市場預期。經(jīng)過春節(jié)假期的積累醞釀，國內金融市場于2月3日開市首日產(chǎn)生劇烈波動，金融市場下挫明顯，市場情緒集中徹底釋放。浦發(fā)銀行(600000,股吧)資產(chǎn)管理部總經(jīng)理蔡濤表示，鑒于市場層面價格預期已反映到位，待短期沖擊完全消化以后，經(jīng)濟增長穩(wěn)中向好的長期趨勢不變。

　　一、疫情僅會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生短期沖擊

　　回顧“非典”疫情時期的經(jīng)濟走勢可以發(fā)現(xiàn)，2002年上半年開始，經(jīng)濟已出現(xiàn)明顯上行態(tài)勢，但受到“非典”疫情爆發(fā)的影響，經(jīng)濟上行態(tài)勢在2003年戛然而止，2003年各季度GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%。這說明GDP增速在疫情爆發(fā)后的第二季度較前一季度下降2%，但在疫情結束后的第三季度，迅速企穩(wěn)并恢復上漲趨勢，并隨后保持相同增速。

　　與“非典”疫情相比，我國各省市針對此次疫情防治啟動工作更加迅速及時，全國范圍內的大規(guī)模防治迅速開展。更加迅速的防治工作意味著此次疫情能在更短時間內得到有效控制，最大限度地減少疫情對于經(jīng)濟發(fā)展、金融穩(wěn)定的沖擊。從受疫情影響的經(jīng)濟結構來看，主要體現(xiàn)為對第三產(chǎn)業(yè)的沖擊，由于當前第三產(chǎn)業(yè)的GDP占比為54%，已成為我國經(jīng)濟結構中占比最高、最具活力的組成部分，第三產(chǎn)業(yè)也將具有較“非典”疫情時期更強的抵御沖擊能力和更快的自我恢復能力。

　　二、疫情導致物價階段性回落

　　PPI延后回暖。受“非典”疫情影響，2003年3月-6月PPI環(huán)比為負，疫情結束后，PPI環(huán)比迅速恢復為正。預計本次疫情將延緩本輪PPI同比回暖趨勢，PPI從去年10月開始已展現(xiàn)顯著回暖趨勢：PPI同比從去年10月份-1.6%回升至12月份-0.5%，PPI不斷回升表明我國工業(yè)品價格不斷回暖以及工業(yè)企業(yè)復蘇，盡管疫情可能帶來短期內的工業(yè)品價格下跌，但無法改變我國工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)復蘇趨勢。

　　CPI全年走勢平穩(wěn)�！胺堑洹逼陂gCPI同比下行，由蔬菜供給沖擊結束后價格高位回落導致，非食品價格總體保持平穩(wěn)。預計本次食品價格受疫情影響有限，春節(jié)期間受到防控疫情措施影響，部分食品出現(xiàn)短期供需失衡，價格小幅上行，但通過有效保障措施，食品價格將回落至疫情發(fā)生前，隨著今年二季度豬肉出欄量的增加，豬肉價格也將迎來回落，未來CPI將保持相對平穩(wěn)走勢。

　　三、宏觀政策更加傾斜“穩(wěn)增長”

　　面對疫情所可能帶來的短期沖擊，監(jiān)管部門已做了充分的準備，一方面通過政策手段加強疫情防控，另一方面通過金融工具對沖疫情帶來的短期沖擊。

　　全面部署。2月1日中國人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會等五部委聯(lián)合發(fā)布的《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》（銀發(fā)〔2020〕29號），對于疫情可能給企業(yè)、投資人、金融機構、交易清算系統(tǒng)等造成的影響做出全面部署。

　　保持流動性充足。監(jiān)管部門積極引導金融機構加大信貸投放支持實體經(jīng)濟，促進貨幣信貸合理增長，將向疫區(qū)提供總計3000億元的低成本專項再貸款資金。為應對2月3日開始首日的市場波動，央行開展1.2萬億的流動性投放，比去年同期多出9000億元，極大地穩(wěn)定市場信心。

　　確保各類市場運行平穩(wěn)。銀保監(jiān)會表示，對受疫情影響嚴重的企業(yè)到期還款困難的，可予以展期或續(xù)貸；進一步增加理財子公司數(shù)量，穩(wěn)妥有序開展存量資管業(yè)務整改工作，對到2020年底確實難以完成處置的，允許適當延長過渡期；對償付能力充足率較高、資產(chǎn)負債匹配情況較好的保險公司，允許其在現(xiàn)有30%上限的基礎上適當提高權益類資產(chǎn)的投資比例。上述前瞻性政策措施，預計會對穩(wěn)定市場預期起到有效支撐作用。

　　由此判斷后續(xù)宏觀政策將更大幅度向“穩(wěn)增長”傾斜：鑒于總量財政政策受到當前財政收支約束，結構上將會定向對受疫情況影響嚴重的行業(yè)、地區(qū)和群體傾斜。在地方政府隱性債務管理不放松的背景下，專項債作為唯一的抓手，擴充額度的概率較大。貨幣政策將會賦予更高的權重，著力點是緩解資本市場和實體經(jīng)濟的流動性壓力，具體包括：維護銀行間市場流動性合理穩(wěn)定，預防企業(yè)經(jīng)營活動中斷導致的資金鏈風險，以及配合地方政府的專項債發(fā)行等。當前央行貨幣政策調節(jié)工具充足，未來視疫情發(fā)展影響情況可能進一步出臺放松政策。

　　四、市場調整到位后存在交易機會

　　固收市場方面，近期市場邏輯重心已經(jīng)由節(jié)前寬松流動性與機構配置需求轉變?yōu)橐咔閷��?jīng)濟沖擊的影響。從固收市場表現(xiàn)來看，2003年“非典”疫情導致10年期國債收益率下行約30bp。截至2月3日收盤，此次疫情導致10年期國開債收益率下行幅度合計已經(jīng)超過25bp，可以認為固收市場收益率調整幅度已比較到位。2月4日，10年期國開債收益率上行5bp，市場的走勢也反映出人們情緒的好轉，同時從側面反映出市場認為前期收益率下行已經(jīng)調整到位�？紤]到后續(xù)政策發(fā)力穩(wěn)定增長效果逐步顯現(xiàn)，市場收益率走勢將逐步消化疫情帶來的影響。

　　權益市場方面，受到疫情影響以及市場投資者出現(xiàn)的恐慌情緒，權益類市場勢必會面臨一定幅度的短期沖擊。但由于疫情對大多數(shù)上市公司的業(yè)績沖擊僅限于1-2個季度，因此疫情對權益類市場很難形成長期影響。在開市首日，A股整體下跌超過7.5%，在下跌過程中，北向資金流入約200億元，充分體現(xiàn)境外投資者對中國經(jīng)濟的信心。整體來看，目前A股公司估值水平仍然合理偏低，短期市場沖擊對于代表消費升級和產(chǎn)業(yè)升級的優(yōu)質公司，例如消費、科技、醫(yī)療服務等行業(yè)將會提供較好的中長期布局機會，疫情事件平息后有望迎來修復性反彈，疫情影響僅限于短暫地一次性沖擊。

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