降準(zhǔn)了，然后呢？

　　12月5日，年內(nèi)第二次降準(zhǔn)正式落地。

　　11月22日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充�！�。

　　三天之后，11月25日，央行宣布，為保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。

　　本次降準(zhǔn)是自2018年以來的第14次降準(zhǔn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，這無疑是為恢復(fù)中的資本市場(chǎng)帶來一劑“強(qiáng)心針”。業(yè)內(nèi)人士表示，此舉旨在鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和提振信心。

　　那么，央行為何年內(nèi)二度降準(zhǔn)？對(duì)市場(chǎng)帶來哪些影響？降準(zhǔn)之后，貨幣政策又將何去何從？

　　為何再降？

　　12月5日，人民銀行正式下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金規(guī)模約5000億元。

　　據(jù)悉，這是央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)。今年4月15日，央行曾發(fā)布消息稱，決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))，釋放長(zhǎng)期資金5300億元。

　　時(shí)隔7月后，央行為何再度降準(zhǔn)？

　　從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，受新冠疫情等因素影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速略低于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，一季度、二季度及三季度我國(guó)GDP分別增長(zhǎng)4.8%、0.4%、3.9%；前三季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)3%。由此可見，四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)全年經(jīng)濟(jì)十分重要，是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。

　　然而，事實(shí)上，進(jìn)入10月以來，受疫情多點(diǎn)散發(fā)、地產(chǎn)低迷及外需回落等影響，小微、民企和交通物流等多領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)承壓，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐有所放緩，四季度仍面臨較大壓力。

　　為此，在穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)最重要的窗口期，當(dāng)前貨幣政策選擇通過降準(zhǔn)來保持流動(dòng)性合理充裕，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)意義重大，也為中小微、基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域提供中長(zhǎng)期資金的穩(wěn)定支持。

　　央行行長(zhǎng)易綱此前曾表示，為穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)就業(yè)，穩(wěn)健的貨幣政策及時(shí)加大了實(shí)施力度。在總量上，近期人民銀行降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率有所下降。同時(shí)，央行還運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和綠色發(fā)展的支持。

　　民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬也認(rèn)為，降準(zhǔn)的背后依然是偏弱的基本面和年底前一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的需要，寬信用需要寬貨幣的配合。央行降準(zhǔn)是根據(jù)近期市場(chǎng)流動(dòng)性變化、疫情和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展、四季度穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策發(fā)力節(jié)奏等做出的相機(jī)抉擇安排，旨在為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和提振信心。

　　資金面上，央行通過下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，增強(qiáng)了銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張能力，從而為銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供條件。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，本次降準(zhǔn)將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本。

　　同時(shí)，近期債市大幅波動(dòng)，主要是疫情防控優(yōu)化、房地產(chǎn)增量政策以及資金面趨緊所致。粵開證券研報(bào)顯示，央行此時(shí)降準(zhǔn)也有相關(guān)考量，一定程度能緩解資金面的影響，起到穩(wěn)定債券市場(chǎng)預(yù)期的作用，避免債市與理財(cái)波動(dòng)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　仍會(huì)下降？

　　據(jù)了解，近幾年央行通過降準(zhǔn)來滿足貨幣信貸增長(zhǎng)對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的需求。今年11月21日，央行行長(zhǎng)易綱在2022年金融街(000402)論壇年會(huì)上曾表示，2018年以來，累計(jì)實(shí)施了降準(zhǔn)13次，平均法定存款準(zhǔn)備金率從15%降到了大約8%，共釋放了長(zhǎng)期流動(dòng)性約10.8萬億元。

　　本次降準(zhǔn)是自2018年以來的第14次降準(zhǔn)，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)后，大型存款類金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率下降至11%，中小型存款類金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率下降至8%，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率由此前的8.1%降至約7.8%，較2018年初的14.9%下降了7.1個(gè)百分點(diǎn)，為央行公布此數(shù)據(jù)以來歷史最低水平。

大中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率（圖片截自：同花順iFinD）

　　“從歷史走勢(shì)看，雖然此次下調(diào)后存準(zhǔn)率總體處于較低位置，但仍然有下降空間，尤其是對(duì)大型存款類金融機(jī)構(gòu)而言�！甭�(lián)合資信研究中心發(fā)表文章表示。

　　聯(lián)合資信研究中心稱，從國(guó)際比較看，我國(guó)存款類金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率基本處于中間位置，仍遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，也高于印度、越南、馬來西亞等新興市場(chǎng)國(guó)家。

　　另外，聯(lián)合資信研究中心注意到，美國(guó)于2020年將存準(zhǔn)率調(diào)降為零延續(xù)至今，英國(guó)、加拿大等國(guó)家很早已取消法定存款準(zhǔn)備金要求，表明存款準(zhǔn)備金率作為貨幣政策工具的重要性隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而趨于下降。未來一段時(shí)期內(nèi)，存款準(zhǔn)備金率仍可能是我國(guó)一項(xiàng)重要的貨幣政策工具，但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步下降的趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。

　　影響幾何？

　　一般而言，降準(zhǔn)落地后，大量流動(dòng)性資金釋放，將對(duì)股市、債市等金融市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響。

　　對(duì)股市而言，降準(zhǔn)對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成利好，有助于提振市場(chǎng)預(yù)期�；涢_證券羅志恒認(rèn)為，股市資金主要源于是居民和企業(yè)部門，央行降準(zhǔn)更多作用于銀行體系，缺乏直接影響渠道。但短期內(nèi)，降準(zhǔn)意味著更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地，加上目前股市處在估值洼地，或能提振市場(chǎng)信心，改善股市預(yù)期。長(zhǎng)期內(nèi)股市能否向上，仍然取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否順利，能否帶動(dòng)企業(yè)盈利周期開啟。

　　市場(chǎng)表現(xiàn)上，截至12月5日收盤，上證指數(shù)報(bào)收3211.81點(diǎn)，上漲55.67點(diǎn)，漲幅1.76%；深證成指漲0.92%報(bào)11323.35點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指跌0.26%報(bào)2377.11點(diǎn)。整體來看，當(dāng)日個(gè)股漲多跌少，成交額破萬億元。

　　對(duì)于債市而言，降準(zhǔn)會(huì)釋放流動(dòng)性，對(duì)債市形成利好。不過，降準(zhǔn)當(dāng)日債市表現(xiàn)卻相對(duì)有限。12月5日，國(guó)債期貨收跌，10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約跌0.02%。銀行間主要利率債收益率普遍上行，10年期國(guó)債收益率報(bào)2.8902%，較12月2日上行2.26個(gè)基點(diǎn)。

　　債券收益率與債券價(jià)格成反比，債券收益率越高則債券價(jià)格越低，債市走熊。對(duì)于降準(zhǔn)落地并未對(duì)債市產(chǎn)生明顯影響，有市場(chǎng)分析人士稱債市調(diào)整還需關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，中金固收研究團(tuán)隊(duì)表示明年可能社會(huì)整體融資需求提升的空間并不大，政府杠桿大幅提升的概率也不高，反而可能還需要在貨幣政策方面繼續(xù)發(fā)力。在貨幣政策維持相對(duì)寬松的情況下，利率回升的風(fēng)險(xiǎn)可能并不大，債券市場(chǎng)也難以出現(xiàn)真正意義上的“牛轉(zhuǎn)熊”拐點(diǎn)，明年債券牛市可能依然可期。

　　此外，對(duì)于近期政策暖風(fēng)頻吹的房地產(chǎn)領(lǐng)域，降準(zhǔn)將進(jìn)一步強(qiáng)化貨幣政策對(duì)樓市的呵護(hù)。中郵證券劉清海稱，具體來看，降準(zhǔn)有利于釋放長(zhǎng)期資金，可能的方向包括支持商業(yè)銀行投放個(gè)人按揭貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、房地產(chǎn)企業(yè)信用債等。

　　何去何從？

　　降準(zhǔn)之后，央行還會(huì)有哪些操作？貨幣政策又將何去何從？

　　在粵開證券羅志恒看來，降準(zhǔn)或?qū)⒋蜷_5年期LPR調(diào)整空間。羅志恒稱，9月以來銀行進(jìn)行了存款利率下調(diào)，負(fù)債成本有所降低，銀行息差壓力減小，加上降準(zhǔn)釋放的資金，或有利于進(jìn)一步下調(diào)LPR。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)下行周期何時(shí)觸底仍未達(dá)成共識(shí)，地產(chǎn)投資、銷售、開工等關(guān)鍵指標(biāo)沒有明顯緩解跡象，5年期LPR下調(diào)的可能大于1年期LPR。

　　“展望2023年，我們認(rèn)為貨幣政策寬松的必要性不減，也有進(jìn)一步寬松的空間�！逼桨沧C券鐘正生在研報(bào)中表示，降準(zhǔn)方面，2023年央行結(jié)存利潤(rùn)上繳和外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣或?qū)⑷跤?022年，從補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的角度看，2023年對(duì)降準(zhǔn)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的訴求預(yù)計(jì)將強(qiáng)于2022年。LPR方面，本次降準(zhǔn)或不足以直接引導(dǎo)商業(yè)銀行LPR報(bào)價(jià)下行，但由于目前存款高增而貸款需求不足，LPR或?qū)⑦M(jìn)一步降低，以期在存、貸款兩端都更好匹配供需。

　　國(guó)信證券(002736)分析師董德志則認(rèn)為，對(duì)于未來一到兩個(gè)季度，貨幣政策有三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

　　一是LPR調(diào)降可期，單獨(dú)調(diào)整5年期LPR概率更高。本次降準(zhǔn)直接對(duì)應(yīng)的LPR調(diào)降幅度僅約為0.3bp，尚不構(gòu)成LPR全面調(diào)降的條件。但考慮到9月以來國(guó)有大行帶頭降低各期限存款利率10-15bp，近期5年期LPR優(yōu)先單獨(dú)調(diào)降仍有可能。

　　二是結(jié)構(gòu)性工具將承擔(dān)更多“寬信用”職責(zé)。未來一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍不穩(wěn)固，需要宏觀政策予以支持。但從中期視角看，央行會(huì)格外珍視正常貨幣政策空間，總量操作將逐步向正�；�回歸。

　　三是盡管總量政策受到約束，明年上半年仍有再度降準(zhǔn)可能。明年上半年是我國(guó)經(jīng)濟(jì)筑底回升的關(guān)鍵時(shí)期，為配合提前批專項(xiàng)債發(fā)行，央行將創(chuàng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。此外，央行傾向于在“穩(wěn)增長(zhǎng)”時(shí)期通過降準(zhǔn)置換到期MLF，頻率約為5-7個(gè)月一次。最后，未來25bp“小步伐”降準(zhǔn)可能成為常態(tài)。