北京時間今天凌晨，美聯(lián)儲召開了3月FOMC會議，以一致同意的投票結(jié)果維持基準利率5.25-5.50%不變，符合市場預期。美聯(lián)儲點陣圖維持2024年75bp降息指引，鮑威爾言論也顯鴿派，市場受到提振。截至收盤，道指、納指和標普500分別上漲1.0%、1.3%和0.9%；VIX恐慌指數(shù)降至13.04；美十年期國債利率小幅下降2bp至4.27%，兩年期國債利率跌9bp至4.61%；美元指數(shù)跌0.4%至103.4；COMEX期金漲至2206美元。對此，我們有如下快評：
本次FOMC會議值得關注的要點：
相比1月聲明的主要措辭幾乎無變化。
點陣圖維持2024年降息75bp，下調(diào)2025年降息預期，上調(diào)長期利率中樞。FOMC點陣圖中位數(shù)預測顯示，2024年利率中樞為4.625%（12月時為4.625%），2025年利率中樞為3.875%（12月時為3.625%），2026年利率中樞為3.125%（12月時為2.875%），長期中樞從2.5%小幅升至2.562%。整體點陣圖觀點趨于收斂，19名官員中有9名認為2024年利率中樞將下降75bp，而有9名仍然認為降息幅度在50bp及以內(nèi)。
上修2024年核心通脹和經(jīng)濟預測。相較12月預測中位數(shù)，美聯(lián)儲將：
1、GDP增速：2024年從前值的1.4%大幅上修至2.1%，2025年從1.8%上修至2.0%，2026年從1.9%上修至2.0%，長期保持1.8%增速。
2、失業(yè)率：2024年從此前的4.1%下修至4.0%，2025年維持4.1%不變，2026年從4.1%下修至4.0%，長期失業(yè)率維持4.1%不變。
3、核心PCE：2024年從前值的2.4%上修至2.6%，2025年維持2.2%不變，2026年維持2.0%不變。
正在研究放緩縮表進程，對1月通脹數(shù)據(jù)不過度反應，僅憑強就業(yè)不足以推遲降息。發(fā)布會上鮑威爾針對如下要點給出答復：
1、降息：在今年某個時候開始放松政策是合適之舉。政策利率或已達峰，如有需要，準備將利率維持較高水平更長時間。今年某個節(jié)點降息是合適的。勞動力顯著疲軟將是啟動降息的理由。直覺是利率不會再降至非常低的水平，但這方面存在巨大的不確定性。
2、縮表：本次會議討論了放緩縮表問題，不久后實行是適宜之舉，將會高度關注預示縮表結(jié)束的跡象，長期目標是資產(chǎn)負債表主要由國債構(gòu)成。正在研究放緩縮表的最佳速度和最佳規(guī)模。普遍認為，一旦隔夜回購市場穩(wěn)定，隨著資產(chǎn)負債表的收縮，準備金應該會以幾乎一比一的速度下降；希望在儲備金上保持一定的緩沖。放慢縮表步伐的決定并不意味著我們的資產(chǎn)負債表將收縮，而是讓我們能夠更漸進地接近最終水平。
3、通脹：上調(diào)通脹預測并不意味著美聯(lián)儲對通脹容忍度的提高，1月份CPI和PCE數(shù)據(jù)相當高，但可能是由于季調(diào)所致的波折，不會對這兩個數(shù)據(jù)過度反應，也不會忽視它們。有一些信心認為住房市場租金下降的現(xiàn)象將逐漸顯現(xiàn)。將繼續(xù)看到商品價格持續(xù)進入新的平衡。
4、就業(yè)：勞動力市場未出現(xiàn)裂痕，預計失業(yè)率將上升。僅憑強就業(yè)不足以推遲降息。
市場反應：
美聯(lián)儲態(tài)度偏鴿，市場受到提振。本次會議不論是點陣圖還是鮑威爾言論均較市場預期更為鴿派，在上調(diào)通脹預期和經(jīng)濟前景后并未改變降息路徑指引，且鮑威爾言論淡化了市場關心的通脹和就業(yè)對于加息前景的擾動。受此影響，從聯(lián)邦基金利率期貨市場表現(xiàn)看，本次FOMC會議前后，2024年6月降息概率從前一日的57%升至69%，年內(nèi)降息幅度從前一日的73bp升至84bp。從資產(chǎn)端看，美股信心回升，三大股指均大幅走高，而美債沖高小幅回落，美元下跌，黃金創(chuàng)新高。
美債利率向下空間打開，仍需關注“自我抑制”特性。十年期美債利率近期再度回升至4.3%附近，主要受通脹預期抬升的影響。往后看，核心通脹在上半年仍有望保持降溫趨勢，美國經(jīng)濟雖然韌性維持但趨勢向下，當前市場降息預期的變化已趨于理性，美聯(lián)儲的鴿聲有望再度開啟美債利率向下的空間。但需提示過快的回落仍將導致“自我抑制”式的波折：美債利率過快下行可能導致諸如地產(chǎn)等利率敏感型需求反彈，從而使得通脹進一步冷卻被階段性證偽，進而導致美聯(lián)儲傾向于按兵不動甚至立場轉(zhuǎn)鷹。
美股仍具分子端韌性，仍需關注估值安全墊。美股分子端在維持韌性的宏觀背景和人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢的幫助下仍有望保持堅挺，分母端或短期受到美聯(lián)儲鴿派立場的提振，但當前所處的過去十年均值+1倍標準差上方的估值并不具備充足的安全墊。需關注流動性層面的階段性壓力：作為美國流動性蓄水池的美聯(lián)儲逆回購賬戶余額已快速下降至5000億美元下方，二季度或迎來流動性拐點，美聯(lián)儲對于放慢縮表的計劃實施或有助于降低該影響。
對A股市場而言，海外寬松交易仍在繼續(xù)，但是結(jié)構(gòu)上開始變化。一方面美聯(lián)儲年中降息依然是大概率事件，因此全球資金依然較為積極；另一方面日央行結(jié)束負利率時代，也使得全球高風偏資金開始高切低，由前期漲幅過高的日本和印度股市向其他新興市場股市平衡，包括A股。結(jié)合歷史經(jīng)驗來看，本輪A股行情在中線維度上仍有繼續(xù)拓展的可能性。 我們認為在短線夯實整固、通過交易消化獲利盤之后，市場行情可能還會繼續(xù)運行，向上空間還有希望進一步打開。
風險提示：指數(shù)短期漲跌幅僅供分析參考，不預示未來表現(xiàn)。市場觀點將隨各因素變化而動態(tài)調(diào)整，不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的法律依據(jù)�；鹩酗L險，投資需謹慎。本報告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不作為任何法律文件。
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