中國外匯投資研究院研究總監(jiān) 李鋼
縱觀美聯(lián)儲政策管理歷史周期，寬松與緊縮的多輪次交織調(diào)節(jié)基本圍繞美聯(lián)儲4大政策目標(biāo)管理。但疫情時期的非常規(guī)貨幣政策應(yīng)對突發(fā)事件急切慌亂，這使得當(dāng)前后疫情時代的美聯(lián)儲政策對標(biāo)宏觀基本面邏輯難以捉摸。特別是美聯(lián)儲對美國通脹急速升溫的錯判、市場對美國乃全球經(jīng)濟(jì)衰退的誤讀以及市場與美聯(lián)儲之間對降息預(yù)期的分歧都是突破了傳統(tǒng)金融評估邏輯發(fā)展路徑。因而，從歷史經(jīng)驗(yàn)、理論邏輯和現(xiàn)實(shí)視角三個維度審視美國新時代政策規(guī)劃設(shè)計之路的豐富內(nèi)涵，是準(zhǔn)確把握美聯(lián)儲政策進(jìn)程、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的必要要求，也是構(gòu)建對美聯(lián)儲新時代特色政策框架知識體系的核心要義。
美聯(lián)儲施政歷史經(jīng)驗(yàn)為當(dāng)下貨幣政策設(shè)計明確原則。美聯(lián)儲貨幣政策歷史是企業(yè)化進(jìn)程為側(cè)重，回望布雷頓森林體系解體后的美聯(lián)儲，包括沃爾克、格林斯潘、伯南克和耶倫幾任美聯(lián)儲主席掌舵下，始終致力于探索通過貨幣政策維護(hù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長，創(chuàng)造健康可持續(xù)金融環(huán)境的道路。每個時期也給當(dāng)下的美聯(lián)儲政策設(shè)計帶來諸多驚醒和啟示。沃爾克時期的最重要的啟示之一是他采取了極具決心和力度的反通脹政策。尤其是他不受政治壓力的影響，而是專注于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)，繼而證明了央行應(yīng)該保持獨(dú)立，以便更有效地履行其職責(zé)。
格林斯潘強(qiáng)調(diào)維護(hù)金融市場的穩(wěn)定和投資者信心的重要性，他在面對金融市場動蕩時采取了迅速的行動，以防止恐慌情緒蔓延。同時他傾向于根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整貨幣政策，而不是嚴(yán)格遵循某種理論框架，這種實(shí)用主義的方法使他能夠更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)變化和市場情況。2004年6月正式開始加息，這也意味著貨幣政策轉(zhuǎn)為收緊。同時美聯(lián)儲給出指導(dǎo)，寬松政策的退出將慎重而緩慢地進(jìn)行。隨后的加息進(jìn)程的確如此，每一次的行動都沒有超過25個基點(diǎn)。到2006年6月，加息已經(jīng)連續(xù)進(jìn)行了17次。當(dāng)這次加息周期結(jié)束時，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)回到了歷史上看起來正常的5.25%，失業(yè)率降至5%以下，核心通脹接近2%。從這些指標(biāo)來看，美聯(lián)儲的政策是成功的。伯南克強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲的透明度和溝通，試圖讓市場和公眾更清晰地了解貨幣政策的方向和預(yù)期，這種溝通可以減少市場波動性，增強(qiáng)市場對政策調(diào)整的適應(yīng)能力。伯南克的經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣政策的時機(jī)和力度至關(guān)重要，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期適度提高利率，避免過度收緊貨幣政策，以免阻礙經(jīng)濟(jì)增長。耶倫主張依據(jù)充分的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和分析來制定貨幣政策，她重視就業(yè)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長等多個方面的指標(biāo)，并根據(jù)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行決策。在耶倫時期，美聯(lián)儲實(shí)施了漸進(jìn)的加息政策，這種漸進(jìn)的調(diào)整方式有助于市場更好地適應(yīng)利率的變化，避免了對市場沖擊過大。
美聯(lián)儲施政理論邏輯為當(dāng)下貨幣政策設(shè)計增強(qiáng)保障。美聯(lián)儲貨幣政策是全球化視角的決策布局，貿(mào)易數(shù)據(jù)是直接體現(xiàn)。1980年代初期美國曾出現(xiàn)過貿(mào)易順差，其中一些年份的貿(mào)易順差相對較大。例如，根據(jù)美國財政部和美國國際貿(mào)易委員會的數(shù)據(jù)，1980年至1981年間，美國出現(xiàn)了連續(xù)兩年的貿(mào)易順差，這在當(dāng)時引起了一些關(guān)注。1980年的貿(mào)易順差約為317億美元，而1981年的貿(mào)易順差則增至487億美元。這些貿(mào)易順差部分是由于美元貶值，使得美國商品在國際市場上更具競爭力。然而，這一情況在后來的年份發(fā)生了變化，美國開始出現(xiàn)貿(mào)易逆差，逐漸演變?yōu)榱碎L期的貿(mào)易逆差局面。美聯(lián)儲在制定貨幣政策時，始終秉持著一種施政理論邏輯，即通過設(shè)計具有保障功能的貨幣政策，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力。
但這往往表現(xiàn)為美聯(lián)儲在多種貨幣理論之間取舍平衡，并根據(jù)政策目標(biāo)的階段性側(cè)重選擇貨幣政策工具。根據(jù)貨幣數(shù)量理論，貨幣供應(yīng)量的增長會導(dǎo)致通貨膨脹，繼而美聯(lián)儲會根據(jù)貨幣供應(yīng)的變化來制定貨幣政策，以控制通貨膨脹水平，維護(hù)價格穩(wěn)定。新古典主義理論認(rèn)為市場自由競爭能夠有效配置資源，并且經(jīng)濟(jì)波動是由市場失靈引起的。因此美聯(lián)儲可能會采取干預(yù)措施，以緩解市場失靈的影響，并促進(jìn)市場的有效運(yùn)作。凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)了政府干預(yù)的重要性，尤其是在經(jīng)濟(jì)衰退時期美聯(lián)儲需通過降低利率和增加貨幣供應(yīng)來刺激需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長。理性預(yù)期理論認(rèn)為人們會基于可用的信息做出最佳決策，美聯(lián)儲可能會考慮市場參與者的理性預(yù)期，并根據(jù)這些預(yù)期來制定政策，以確保政策的有效性和市場的穩(wěn)定性�？偠灾�(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律的認(rèn)識與理論的升華是美聯(lián)儲政策實(shí)踐的邏輯依據(jù)與行動之錨。美聯(lián)儲在各個不同的歷史時期，總是通過學(xué)習(xí)和總結(jié)歷史，樹立歷史眼光，用理論邏輯思維，探尋新的規(guī)律，以高度的理論清醒和長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光踐行高瞻遠(yuǎn)矚的方法論。
美聯(lián)儲施政現(xiàn)實(shí)視角為當(dāng)下貨幣政策設(shè)計自我革新。美國當(dāng)下貨幣政策是企業(yè)化方法論，支撐企業(yè)市值為主。當(dāng)前美股三大股指均為歷史高位，道指報39475.90點(diǎn)，納指報16428.82點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)報5234.18點(diǎn)。美國科技企業(yè)7巨頭引領(lǐng)美股并為其上漲驅(qū)動。以史為鑒、知古鑒今，善于運(yùn)用歷史眼光認(rèn)識發(fā)展規(guī)律并指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)工作是美聯(lián)儲獨(dú)特之處。一方面，美聯(lián)儲去年年底以來一直秉承著以通脹、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)，審慎有序的推進(jìn)貨幣政策，并多次強(qiáng)調(diào)抗通脹堅(jiān)定立場。另一方面，美聯(lián)儲時刻保持與市場的溝通，明確政策轉(zhuǎn)向關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)與調(diào)整節(jié)奏，有效管理市場預(yù)期。繼而達(dá)成了在經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勁韌性、就業(yè)市場保持穩(wěn)定，以及金融市場保持活力的基礎(chǔ)上通脹明顯降溫的政策效果。然而，美聯(lián)儲尚有不足需要自我完善與自我提高。其一是強(qiáng)化美聯(lián)儲信譽(yù)與信心，增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性。畢竟美聯(lián)儲曾經(jīng)對美國通脹的惡化反應(yīng)遲鈍，加之美國財政政策不斷加碼的赤字歷史高位導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表存在明縮暗擴(kuò)現(xiàn)象，市場對美聯(lián)儲政策指引存在明顯的不信任階段。尤其是近日美國總統(tǒng)拜登以及國會議員對美聯(lián)儲政策前景言辭進(jìn)一步加重市場對美聯(lián)儲政策獨(dú)立性的擔(dān)憂。其二是美聯(lián)儲有待加強(qiáng)對市場需求的回應(yīng)，以更靈活貨幣政策的滿足全球經(jīng)濟(jì)與金融市場的發(fā)展要求。雖然當(dāng)下美國通脹尚有較大不確定性，但市場迫切預(yù)期美聯(lián)儲降息的目的在于獲取美元流動性投資資本市場獲利，而非美國家對美聯(lián)儲降息的需求則是平衡利差以降低美元高利率環(huán)境對其經(jīng)濟(jì)和金融的損害。由此，美聯(lián)儲作為全球性央行，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加、市場波動加劇的背景下，需要能夠隨時調(diào)整以適應(yīng)更廣泛經(jīng)濟(jì)的變化和市場的需求。
綜上所述，后疫情時代美聯(lián)儲非常規(guī)性貨幣政策是維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)與金融持續(xù)發(fā)展的必然選擇。美聯(lián)儲多個政策周期的政策措施是根據(jù)當(dāng)時宏觀基本面環(huán)境的主要矛盾制定的工作方針，為破解經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路上的關(guān)鍵難題提供有效手段，助力創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)高速增長和金融長期穩(wěn)定的巨大成就。美聯(lián)儲長期政策施政有機(jī)結(jié)合多種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論保證其政策高效，美國政策、經(jīng)濟(jì)與金融三維統(tǒng)一是強(qiáng)國實(shí)力體現(xiàn)。當(dāng)下美聯(lián)儲站以歷史為經(jīng)驗(yàn)原則，以經(jīng)濟(jì)理論為依據(jù)踐行新時代的貨幣政策發(fā)展之路，統(tǒng)籌全球經(jīng)濟(jì)和金融個性，未來可能加快構(gòu)建更高質(zhì)量的貨幣政策體系。
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