財(cái)信研究評(píng)2024年1-4月宏觀數(shù)據(jù):生產(chǎn)強(qiáng)需求弱,政策組合拳在路上

2024-05-20 15:00:07 明察宏觀 微信號(hào)

生產(chǎn)強(qiáng)于需求弱,政策組合拳在路上

2024年1-4月宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

伍超明  李沫 胡文艷

核心觀點(diǎn):

4月份主要供需指標(biāo)表現(xiàn)分化,工業(yè)、出口、就業(yè)、物價(jià)等指標(biāo)總體改善,但受節(jié)假日錯(cuò)月、南方雨澇災(zāi)害以及政策發(fā)力偏慢影響,消費(fèi)、基建、房地產(chǎn)等指標(biāo)回落,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)。結(jié)構(gòu)上“生產(chǎn)強(qiáng)需求弱、外需強(qiáng)內(nèi)需弱”的分化特征凸顯。預(yù)計(jì)“靠前發(fā)力”和“有效落實(shí)”將是未來(lái)政策運(yùn)行主邏輯,隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債啟動(dòng)發(fā)行和新一輪穩(wěn)地產(chǎn)、去庫(kù)存政策組合拳出臺(tái),經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)有望得到鞏固和增強(qiáng),預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)GDP約增長(zhǎng)5.1%左右。

摘要:

>>工業(yè)增加值:低基數(shù)與出口回升帶動(dòng)生產(chǎn)超預(yù)期改善。4月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%,較3月份加快2.2個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增速高于歷史均值0.5個(gè)百分點(diǎn),均表明國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)明顯加快,原因有四:一是過(guò)去兩年同期的低基數(shù)效應(yīng)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成有力支撐;二是4月出口增速回升,對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的帶動(dòng)作用顯著;三是新動(dòng)能、制造業(yè)技改需求偏強(qiáng),對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成助力;四是需求總體緩慢改善的正向激勵(lì)作用逐漸顯現(xiàn)。往后看,政策前置發(fā)力、中美補(bǔ)庫(kù)存周期共振以及新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展,均對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成支撐,但需求不足對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的鉗制作用仍強(qiáng),未來(lái)工業(yè)增加值大概率穩(wěn)定運(yùn)行。

>>國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP):預(yù)計(jì)2024年約增長(zhǎng)5.1%。4月份經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出四大特征:一是經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)向好,產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)加快;二是供給端工業(yè)生產(chǎn)明顯加快、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)有所放緩;三是需求端出口好于預(yù)期,消費(fèi)和投資均有所放緩;四是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡,經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)待加固。預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將整體回升向好,二季度是高點(diǎn),增速在5.5%附近,全年GDP約增長(zhǎng)5.1%,各季度間走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。

>> 消費(fèi):餐飲汽車等拖累社零放緩,預(yù)計(jì)全年社零有望溫和回升至5%左右。4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.3%,較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。一是受假日錯(cuò)月效應(yīng)、高基數(shù)效應(yīng)和居民消費(fèi)意愿偏弱等影響,餐飲收入增速回落較多,貢獻(xiàn)了社零降幅的約1/3;二是限額以上商品零售增速回落較多,貢獻(xiàn)了社零降幅的約2/3,其中汽車類商品是主要拖累,房地產(chǎn)類商品增速亦回落較多;三是限額以下商品零售相對(duì)穩(wěn)健,未來(lái)修復(fù)空間較大。整體看,1-4月份社零累計(jì)增長(zhǎng)4.1%,較去年全年兩年平均增速提高0.7個(gè)百分點(diǎn),呈總體回升態(tài)勢(shì)。展望年內(nèi),受經(jīng)濟(jì)循環(huán)逐漸暢通帶動(dòng)居民收入回升、穩(wěn)民企促消費(fèi)政策刺激加碼、服務(wù)消費(fèi)需求繼續(xù)恢復(fù)支撐,預(yù)計(jì)全年消費(fèi)有望溫和回升至5%左右。

>>投資:三大投資增速均回落,房地產(chǎn)仍為主要拖累。1-4月固定資產(chǎn)投資同比較上月放緩0.3個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù),投資端動(dòng)能邊際放緩。分結(jié)構(gòu)看,三大類投資增速均回落,但延續(xù)“制造業(yè)引領(lǐng)回升、基建支撐平穩(wěn)、地產(chǎn)拖累加深”的分化特征。一是疫后高基數(shù)和產(chǎn)能利用率偏低導(dǎo)致中游裝備制造業(yè)增速邊際回落,制造業(yè)投資累計(jì)增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.7%,預(yù)計(jì)大規(guī)模設(shè)備更新改造及中美共振補(bǔ)庫(kù)存,將支撐二季度制造業(yè)投資維持一定韌性,預(yù)計(jì)上半年中樞在8%左右。二是南方雨澇災(zāi)害以及政府債券發(fā)行偏慢,共同導(dǎo)致廣義基建投資增速較1-3月放緩1.0個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)財(cái)政存款加快使用、政府債券快發(fā)快用以及大項(xiàng)目落地建設(shè)將對(duì)未來(lái)基建投資形成一定支撐,上半年基建投資增速有望維持在7%左右。三是房地產(chǎn)仍處于調(diào)整期,投資下降動(dòng)能仍大,其中需求端銷售和投資增速降幅擴(kuò)大、供給端去庫(kù)存壓力續(xù)創(chuàng)有記錄以來(lái)新高、價(jià)格持續(xù)下行、先行指標(biāo)預(yù)示投資沒(méi)有企穩(wěn),近期穩(wěn)地產(chǎn)、去庫(kù)存新政有望改善預(yù)期,但效果待觀察。

>>國(guó)內(nèi)政策展望:“靠前發(fā)力”和“有效落實(shí)”將是未來(lái)政策運(yùn)行主邏輯。財(cái)政方面,預(yù)計(jì)二三季度將是超長(zhǎng)期特別國(guó)債、新增專項(xiàng)債券發(fā)行使用高峰期,財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)支出強(qiáng)度有望得到延續(xù)和提升。結(jié)構(gòu)上財(cái)政將在“提質(zhì)增效”上下功夫,新型基礎(chǔ)設(shè)施、基本公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)、科技創(chuàng)新等均是重點(diǎn)支持方向,以兼顧短期穩(wěn)增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)。貨幣方面,預(yù)計(jì)降準(zhǔn)先行,降息可期。一是為配合財(cái)政政策發(fā)力,加之監(jiān)管層頻頻釋放降準(zhǔn)仍有空間信號(hào),預(yù)計(jì)二季度降準(zhǔn)概率偏大。二是有效需求不足、實(shí)體融資成本偏高,降息必要性仍強(qiáng),但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好、美聯(lián)儲(chǔ)降息延后,預(yù)計(jì)降息時(shí)點(diǎn)延后,“好鋼用在刀刃上”。

正文

一、工業(yè)增加值:低基數(shù)與出口回升帶動(dòng)生產(chǎn)超預(yù)期改善

2024年1-4月份,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%,較1-3月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖1),比去年全年加快1.7個(gè)百分點(diǎn) ,工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)。4月當(dāng)月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%,較3月份加快2.2個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖1);環(huán)比增長(zhǎng)0.97%,較上月大幅改善1個(gè)百分點(diǎn)以上,也高于歷史均值水平(2012-2019年同期均值為0.5%)較多(見(jiàn)圖2),反映出國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)明顯加快、維持較高景氣度。

4月工業(yè)生產(chǎn)明顯加快,原因有四:一是低基數(shù)效應(yīng)對(duì)本月工業(yè)生產(chǎn)形成有力支撐,如2022-2023年4月工業(yè)增加值兩年平均增長(zhǎng)1.3%,較上月大幅回落3.1個(gè)百分點(diǎn),有利于今年同期生產(chǎn)增速走高。二是受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期影響,4月出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、環(huán)比增速高于歷史均值水平,對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的帶動(dòng)作用顯著,受此影響,4月外資、私營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)增速改善幅度明顯好于國(guó)有企業(yè),絕對(duì)值水平也已高于國(guó)企(見(jiàn)圖4);三是國(guó)內(nèi)新動(dòng)能韌性十足,制造業(yè)技改需求仍偏強(qiáng),對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成助力,如4月高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.3%,比上月加快3.7個(gè)百分點(diǎn),高于全部規(guī)上工業(yè)增加值4.6個(gè)百分點(diǎn),占全部規(guī)上工業(yè)的比重持續(xù)提升;四是國(guó)內(nèi)需求總體緩慢改善也有利于工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù),如4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率明顯回升,與2023年同期值持平、高于2022年同期水平較多(見(jiàn)圖3),表明需求總體仍在改善。往后看,政策加快前置發(fā)力、中美補(bǔ)庫(kù)存周期共振以及新動(dòng)能加快發(fā)展,均對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成支撐,但海外需求持續(xù)改善具有不確定性、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求低迷以及供需銜接不暢問(wèn)題猶存(4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率仍處于歷史同期偏低水平(見(jiàn)圖3)),工業(yè)增加值或總體維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

分門類看,三大工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)均回升,制造業(yè)支撐作用顯著。4月份采礦業(yè)、制造業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速分別為2.0%、7.5%和5.8%,較3月份提高1.8、2.4、0.9個(gè)百分點(diǎn),三大門類生產(chǎn)均回升較多(見(jiàn)圖5)。但占全部規(guī)上工業(yè)營(yíng)收的比重達(dá)85%以上的制造業(yè)生產(chǎn)增速,改善幅度最大且絕對(duì)值高于整體0.7個(gè)百分點(diǎn),對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的支撐作用顯著。

從制造業(yè)內(nèi)部看,中游裝備制造帶動(dòng)作用明顯,上游、下游漲跌互現(xiàn)。一是受原油等國(guó)際大宗商品價(jià)格回升等的影響,4月份上游原材料行業(yè)生產(chǎn)多數(shù)較上月回升,但房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷拖累黑色金屬加工壓延業(yè)等相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)反而有所回落(見(jiàn)圖6)。二是受益于出口需求回升、國(guó)內(nèi)技改需求釋放、消費(fèi)品以舊換新政策等因素支撐,4月份中游規(guī)上裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.9%,比上個(gè)月加快3.9個(gè)百分點(diǎn),其中汽車制造、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值均增長(zhǎng)15%以上,支撐作用突出,其他中游行業(yè)生產(chǎn)亦均有所加快。三是受益于國(guó)內(nèi)外消費(fèi)溫和恢復(fù),4月份消費(fèi)品制造業(yè)同比增長(zhǎng)4.8%,增速比上個(gè)月加快1.7個(gè)百分點(diǎn),但已公布數(shù)值的下游消費(fèi)品制造業(yè)細(xì)分行業(yè)增加值增速漲跌互現(xiàn),如外需好轉(zhuǎn)對(duì)紡織業(yè)生產(chǎn)的帶動(dòng)明顯,國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)對(duì)文教工美等生產(chǎn)形成一定支撐,但部分消費(fèi)品行業(yè)生產(chǎn)增速有所回落且仍偏低(見(jiàn)圖6)。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看,高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)高于整體,國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐加快。4月份規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)11.3%,增速較3月份提高3.7個(gè)百分點(diǎn),高于全部制造業(yè)增加值增速3.8個(gè)百分點(diǎn),(見(jiàn)圖7),反映出新質(zhì)生產(chǎn)力加快培育壯大,新動(dòng)能生產(chǎn)提速明顯,制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐步入快車道,同時(shí)新興產(chǎn)業(yè)在一定程度上抵消了傳統(tǒng)動(dòng)能下降對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。

二、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值:預(yù)計(jì)2024年增長(zhǎng)5.1%左右

2024年一季度GDP增長(zhǎng)5.3%,較去年四季度提高0.1個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比增長(zhǎng)1.6%,比去年四季度提高0.4個(gè)百分點(diǎn),略低于2016-2019年同期均值0.08個(gè)百分點(diǎn),經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)得到鞏固和增強(qiáng)。4月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體延續(xù)了回升向好態(tài)勢(shì),但消費(fèi)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)、投資等指標(biāo)受節(jié)假日錯(cuò)月、上年同期基數(shù)較高、南方雨澇災(zāi)害等因素影響增速有所放緩,同時(shí)結(jié)構(gòu)上“生產(chǎn)強(qiáng)需求弱、外需強(qiáng)內(nèi)需弱”分化特征依舊明顯,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)均衡性有待加強(qiáng),需求不足仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的突出矛盾。4月份經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)以下四大特征:

一是經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)向好,產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)加快。一方面,工業(yè)、出口、就業(yè)、物價(jià)等指標(biāo)總體改善。4月份全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%,比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)2個(gè)月下降;CPI同比上漲0.3%,漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn),其中扣除食品和能源的核心CPI上漲0.7%,漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。另一方面,新質(zhì)生產(chǎn)力加快培育壯大,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。4月份規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.3%,比上月加快3.7個(gè)百分點(diǎn),高于全部規(guī)上工業(yè)4.6個(gè)百分點(diǎn);1-4月份高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)11.1%,高于全部投資增速6.9個(gè)百分點(diǎn)。

二是供給端工業(yè)生產(chǎn)明顯加快、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)有所放緩。4月份工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.7%,較上月提高2.2個(gè)百分點(diǎn),高于一季度GDP增速1.4個(gè)百分點(diǎn),工業(yè)生產(chǎn)提速;服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)3.5%,比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn),這主要是受到假日錯(cuò)月帶來(lái)的高基數(shù)影響,據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),假日錯(cuò)月帶來(lái)的高基數(shù)因素影響服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速回落超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。

三是需求端出口好于預(yù)期,消費(fèi)和投資均有所放緩。4月出口受低基數(shù)和外需改善影響增長(zhǎng)5.1%,較上月提高8.9個(gè)百分點(diǎn),對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐作用增強(qiáng)。國(guó)內(nèi)需求方面,1-4月消費(fèi)、投資分別增長(zhǎng)4.1%、4.2%,較上月分別放緩0.6、0.3個(gè)百分點(diǎn),主要源于假日錯(cuò)月因素、南方雨澇災(zāi)害和政策效用待顯現(xiàn)等因素影響。內(nèi)需恢復(fù)韌性有待強(qiáng)化,政策應(yīng)繼續(xù)發(fā)力暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)。

四是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡,經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)待加固。從需求端內(nèi)部看,經(jīng)濟(jì)動(dòng)能呈現(xiàn)出“服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品消費(fèi)、制造業(yè)基建強(qiáng)于房地產(chǎn)投資”的分化格局。一方面,1-4月份服務(wù)消費(fèi)同比增長(zhǎng)8.4%,高于社零增速4.3個(gè)百分點(diǎn),而商品消費(fèi)增長(zhǎng)3.5%,低于社零增速;另一方面,制造業(yè)投資、基建投資分別增長(zhǎng)9.7%、7.8%,房地產(chǎn)投資降幅繼續(xù)擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)至-9.8%,對(duì)需求和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成鉗制,不利于國(guó)內(nèi)大循環(huán)的暢通。

綜上,預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將整體回升向好,全年增長(zhǎng)5.1%左右,二季度是全年高點(diǎn)。2024年將是經(jīng)濟(jì)回暖和通脹溫和回升之年,動(dòng)能上將逐漸由政策支撐切換到內(nèi)生循環(huán)溫和復(fù)蘇。預(yù)計(jì)二季度是全年高點(diǎn),增速在5.5%附近,全年GDP約增長(zhǎng)5.1%,各季度間走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。

三、消費(fèi):餐飲汽車等拖累社零放緩,預(yù)計(jì)全年社零有望升至約5%

(一)餐飲、汽車等拖累社零增速放緩,消費(fèi)修復(fù)面臨波折

1-4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額(簡(jiǎn)稱社零,下同)同比增長(zhǎng)4.1%,較1-3月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn),但較去年全年兩年平均增速仍高0.7個(gè)百分點(diǎn),總體呈回升態(tài)勢(shì)。4月當(dāng)月社零同比增長(zhǎng)2.3%,較3月降低0.8個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖9),2022-2023年4月社零兩年平均增長(zhǎng)2.6%,較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn),表明基數(shù)效應(yīng)的拖累有限;據(jù)統(tǒng)計(jì)局初步測(cè)算,今年假期天數(shù)比上年同月減少2天帶來(lái)的假日錯(cuò)月效應(yīng),影響社零增速回落超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn),是主要拖累因素之一。從環(huán)比看,4月社零環(huán)比增長(zhǎng)0.03%,低于2011-2019年歷史同期均值水平約0.9個(gè)百分點(diǎn),也反映出社零消費(fèi)有所改善,但仍偏弱。4月消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)三大特征:

一是餐飲收入增速明顯回落,貢獻(xiàn)了社零降幅的約1/3。受假日錯(cuò)月效應(yīng)、去年同期基數(shù)偏高(2022-2023年餐飲收入兩年平均增速較上月提高2.6個(gè)百分點(diǎn))、居民消費(fèi)需求不足等的影響,4月餐飲收入同比增長(zhǎng)4.4%,較上月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖9),下拉社零增速0.28個(gè)百分點(diǎn)左右,貢獻(xiàn)了當(dāng)月社零降幅的約1/3。

二是汽車等拖累限額以上商品零售增速降至1%以下,對(duì)社零降幅的貢獻(xiàn)約占2/3。4月份限額以上商品零售增長(zhǎng)0.9%,較上月大幅回落1.6個(gè)百分點(diǎn),對(duì)本月社零降幅的貢獻(xiàn)約占2/3,是其下降的主因。1-4月商品消費(fèi)具體分商品種類看(見(jiàn)圖10):1)受前期降價(jià)促銷存在一定透支效應(yīng)和居民外出消費(fèi)意愿偏弱的影響,4月份汽車類商品零售額增速下降5.6%,較上月大幅回落1.9個(gè)百分點(diǎn),回落幅度高于全部社零和全部限額以上商品零售,是重要拖累因素;2)受今年以來(lái)消費(fèi)促銷政策力度加大等影響,升級(jí)類商品和基本生活商品消費(fèi)需求均多數(shù)恢復(fù),非必需類商品增速維持高位(見(jiàn)圖11),如4月通訊器材、體育娛樂(lè)用品等商品零售額增速均在10%,且前者較上月提高較多;3)受房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售依舊低迷,前期家電產(chǎn)品以舊換新、家裝消費(fèi)品換新政策顯效偏慢等因素影響,房地產(chǎn)相關(guān)類商品增速再度有所回落(見(jiàn)圖10-11),但隨著穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼顯效和相關(guān)促消費(fèi)政策加力,房地產(chǎn)相關(guān)商品消費(fèi)或延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。

三是限額以下商品零售相對(duì)穩(wěn)健,未來(lái)修復(fù)空間較大。4月份限額以下商品零售較上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn),并高于社零和限額以上增速,對(duì)4月社零形成一定支撐(見(jiàn)圖9),但1-4月限額以下商品零售增速仍低于社零和限額以上增速。這表明受“弱價(jià)格、弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”負(fù)反饋循環(huán)影響,中低收入群體收入和消費(fèi)漸進(jìn)改善,但整體仍偏低,背后原因在于地產(chǎn)、民營(yíng)投資和城投持續(xù)偏弱對(duì)就業(yè)吸納力減弱有關(guān)。從更長(zhǎng)時(shí)間看,2023年2月份以來(lái)農(nóng)村外出務(wù)工勞動(dòng)力人數(shù)增速、月均收入增速總體改善,外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍人口調(diào)查失業(yè)率也整體處于低位(見(jiàn)圖12-13),因此預(yù)計(jì)2024年中低收入群體消費(fèi)仍將繼續(xù)恢復(fù),但面臨“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)不暢的制約,修復(fù)過(guò)程或是一個(gè)緩慢回升過(guò)程。

(二)預(yù)計(jì)2024年消費(fèi)繼續(xù)溫和修復(fù),全年社零增長(zhǎng)5%左右

一是經(jīng)濟(jì)循環(huán)逐漸暢通將支撐居民收入回升,對(duì)居民消費(fèi)能力和意愿均形成提振。受益于政策前置發(fā)力、出口拖累作用減弱以及市場(chǎng)主體信心逐步修復(fù),GDP增速大概率延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì),加上需求恢復(fù)和低基數(shù)對(duì)CPI和PPI形成向上支撐,全年名義GDP增速有望高于實(shí)際GDP增速,全年有望達(dá)到6%左右;“需求-價(jià)格-企業(yè)利潤(rùn)-居民收入-需求”的經(jīng)濟(jì)循環(huán)也有望趨于順暢,居民收入改善對(duì)消費(fèi)潛能的釋放形成支撐。

二是“消費(fèi)促進(jìn)年”政策刺激加碼和部分商品的低基數(shù)效應(yīng),均有利于推動(dòng)消費(fèi)中樞繼續(xù)回升。面對(duì)有效需求不足的突出矛盾,激發(fā)有潛能的消費(fèi)是2024年經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)工作。2024年“消費(fèi)促進(jìn)年”活動(dòng),一方面將使傳統(tǒng)消費(fèi)和汽車地產(chǎn)等大宗消費(fèi)受益于以舊換新和家裝換新等政策,新型消費(fèi)潛能也能得到激發(fā),疊加去年的低基數(shù)效應(yīng),有利于限額以上商品零售增速穩(wěn)定恢復(fù)。另一方面中低收入群體就業(yè)收入有望持續(xù)改善,限額以下商品零售增速將繼續(xù)向上恢復(fù)。如私營(yíng)部門盈利好壞直接決定招工人數(shù)多少,而就業(yè)與以農(nóng)民工為代表的中低收入群體收入關(guān)系密切(見(jiàn)圖12),就業(yè)的改善有助于消費(fèi)恢復(fù)。

三是服務(wù)消費(fèi)有望從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)大,未來(lái)增速有望維持高增。在餐飲收入恢復(fù)的帶動(dòng)下,2023年服務(wù)消費(fèi)需求恢復(fù)較快,但2020-2023年服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)中樞尚未回歸至疫前水平,其中交通運(yùn)輸、批發(fā)零售以及房地產(chǎn)業(yè)恢復(fù)滯后是主要拖累,預(yù)計(jì)2024年上述領(lǐng)域仍存向上修復(fù)空間,對(duì)相關(guān)服務(wù)消費(fèi)需求釋放形成支撐。

四是消費(fèi)修復(fù)高度仍不宜過(guò)度高估,預(yù)計(jì)全年社零增長(zhǎng)5%左右。一方面,受地產(chǎn)等傳統(tǒng)動(dòng)能拖累仍大,市場(chǎng)主體預(yù)期恢復(fù)需要時(shí)間、外部風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多等因素影響,預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生循環(huán)恢復(fù)彈性有限,對(duì)居民收入恢復(fù)的支撐不宜高估;另一方面,從邊際消費(fèi)傾向看,當(dāng)前居民對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和收入預(yù)期有所改善,但仍偏謹(jǐn)慎,增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿仍強(qiáng),如居民將更多收入“定期化窖藏”行為依舊較明顯(見(jiàn)圖14),或?qū)е戮用襁呺H消費(fèi)傾向的改善仍偏慢(見(jiàn)圖15)。此外,近年來(lái)民營(yíng)企業(yè)已成為我國(guó)新增就業(yè)的主要提供者,但2017-2022年其接連遭受金融去杠桿、中美貿(mào)易沖突、新冠肺炎疫情、俄烏沖突等多輪內(nèi)外部沖擊,導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)陷入困境、增加投資意愿不足,或持續(xù)拖累居民“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)恢復(fù),制約居民消費(fèi)潛能的釋放。

基于以上分析,根據(jù)居民人均消費(fèi)支出=居民人均可支配收入×居民邊際消費(fèi)傾向公式,在實(shí)際GDP增長(zhǎng)5%左右、綜合通脹指數(shù)約增長(zhǎng)0.5-1.5%的假設(shè)下,我們預(yù)計(jì)2024年名義居民人均可支配收入(與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步)約增長(zhǎng)6%。同時(shí)假定2024年國(guó)內(nèi)居民邊際消費(fèi)傾向,存在悲觀、基準(zhǔn)、樂(lè)觀三種恢復(fù)情景,即與2023年水平基本相當(dāng)、恢復(fù)2020-2023年降幅的一半,以及完全恢復(fù)至2019年水平,可測(cè)算出基準(zhǔn)情景下2024年名義社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)5%左右。

四、投資:三大投資增速均回落,房地產(chǎn)仍為主要拖累

1-4月份固定資產(chǎn)投資和民間固定資產(chǎn)投資分別同比增長(zhǎng)4.2%和0.3%,較1-3月份放緩0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖16)。從環(huán)比增速看,4月份季調(diào)后的固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)-0.03%,較3月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn),由正轉(zhuǎn)負(fù),大幅低于疫情前水平(見(jiàn)圖17),投資端動(dòng)能邊際放緩。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)看,1-4月份三大類投資增速均邊際回落,但延續(xù)“制造業(yè)引領(lǐng)回升、基建支撐平穩(wěn)、地產(chǎn)拖累加深”的分化特征,房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷是投資不振的主要拖累(見(jiàn)圖18)。

從民間和固定資產(chǎn)投資增速差看,1-4月份民間投資累計(jì)增速低于固定資產(chǎn)投資增速3.9個(gè)百分點(diǎn),較1-3月份小幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖16),但仍處于歷史高位區(qū)間。今年以來(lái)兩者差值繼續(xù)位于高位,民間投資恢復(fù)滯后特征愈發(fā)凸顯,主要原因在于受房地產(chǎn)下行壓力仍大、出口不確定性仍強(qiáng)、價(jià)格低迷不利于預(yù)期和信心恢復(fù)等因素影響,民營(yíng)企業(yè)投資的意愿和能力均不足,民間資本“不敢投”“不愿投”的現(xiàn)象依然較為突出,仍待政策加力提振信心、改善預(yù)期。

(一)中游裝備對(duì)制造業(yè)投資的支撐減弱,預(yù)計(jì)未來(lái)有望維持強(qiáng)韌性

1-4月份制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7%,較1-3月份放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖18),仍為三大類投資中最高讀數(shù),對(duì)固定資產(chǎn)投資的支撐作用偏強(qiáng)。制造業(yè)投資邊際放緩但仍有韌性,主要原因有四:一是受疫后高基數(shù)以及部分行業(yè)產(chǎn)能利用率偏低影響,高技術(shù)制造業(yè)投資增速高位回落,對(duì)制造業(yè)的支撐有所走弱;二是受國(guó)際大宗商品價(jià)格上行、國(guó)內(nèi)基建加快預(yù)期偏強(qiáng)帶動(dòng),部分上游行業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿有所擴(kuò)張;三是國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求溫和恢復(fù)以及企業(yè)盈利連續(xù)正增長(zhǎng),對(duì)企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)業(yè)形成積極帶動(dòng)。

從行業(yè)看,中游裝備制造業(yè)投資放緩,消費(fèi)品和原材料制造業(yè)投資有所加快。一是受國(guó)際大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行、國(guó)內(nèi)財(cái)政加快發(fā)力預(yù)期升溫、行業(yè)庫(kù)存處于低位影響,上游原材料行業(yè)投資擴(kuò)張有所加快,如有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)原料制造業(yè)投資增速均明顯回升;二是受疫后基數(shù)偏高、產(chǎn)能利用率偏低、外部不確定性明顯上升等因素影響,中游裝備制造業(yè)投資增速普遍回落;三是受低基數(shù)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求溫和恢復(fù)影響,紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)等下游制造業(yè)投資增速邊際回升(見(jiàn)圖19)。

高技術(shù)制造業(yè)投資持平于整體,產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐繼續(xù)推進(jìn)。1-4月高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7%,較1-3月份放緩1.1個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖20),持平于制造業(yè)投資增速。受前期高基數(shù)影響,新動(dòng)能投資增速回落幅度超出整體,對(duì)制造業(yè)投資增速的貢獻(xiàn)有所減弱,但高技術(shù)制造業(yè)投資仍維持高位,國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐持續(xù)推進(jìn)。

展望未來(lái),預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速維持強(qiáng)韌性,上半年中樞在8.0%左右。一是新質(zhì)生產(chǎn)力和大規(guī)模設(shè)備更新改造將驅(qū)動(dòng)新一輪設(shè)備更新周期啟動(dòng),將對(duì)制造業(yè)投資形成一定支撐。二是中美補(bǔ)庫(kù)存周期共振開啟將對(duì)制造業(yè)投資形成積極帶動(dòng),特別是出口相關(guān)制造業(yè)投資增速有望繼續(xù)高于整體。三是前期盈利走弱和產(chǎn)能利用率低位對(duì)制造業(yè)投資的制約仍強(qiáng)。如2023年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)錄得負(fù)增長(zhǎng),對(duì)企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)的能力和意愿形成一定制約(見(jiàn)圖21);當(dāng)前工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率處于2016年以來(lái)歷史極低分位數(shù)水平(見(jiàn)圖22)。

(二)雨澇災(zāi)害和財(cái)政發(fā)力偏慢共致基建投資回落,預(yù)計(jì)上半年約增長(zhǎng)7%

1-4月份基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力)分別同比增長(zhǎng)7.8%和6.0%,較1-3月份分別放緩1.0和0.5個(gè)百分點(diǎn),南方雨澇災(zāi)害以及政府債券發(fā)行偏慢是主要拖累。分行業(yè)看,電力和公共設(shè)施管理業(yè)行業(yè)投資增速回落較多。如1-4月份電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)投資分別增長(zhǎng)26.2%和-4.5%,較前值分別回落2.9和2.6個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖23)。其中,前者仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng),新能源項(xiàng)目對(duì)基建投資的支撐仍強(qiáng),后者降幅進(jìn)一步擴(kuò)大,反映出財(cái)政發(fā)力不及預(yù)期;但增發(fā)國(guó)債資金對(duì)應(yīng)的水利管理業(yè)投資,1-4月份增速錄得16.1%(見(jiàn)圖23),對(duì)整體基建投資的支撐作用有所增強(qiáng)。

展望未來(lái),在財(cái)政存款較為充足、政府債券將迎來(lái)發(fā)行高峰以及大項(xiàng)目帶動(dòng)作用較強(qiáng)的共同支撐下,基建投資增速有望維持高位,但土地市場(chǎng)低迷以及地方化債制約不容忽視,預(yù)計(jì)上半年基建投資增速有所回落,中樞在7%左右。

一是財(cái)政存款較為充足和政府債迎來(lái)發(fā)行使用高峰,短期基建投資資金端仍有保障。其一,4月底財(cái)政存款仍處于歷史高位(見(jiàn)圖24),在提高資金使用效率的政策要求下,預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)政存款有望加快使用,存量財(cái)政資金對(duì)基建投資資金形成一定保障;其二,據(jù)統(tǒng)計(jì),截止5月17日,新增專項(xiàng)債券累計(jì)發(fā)行9017.6億元,發(fā)行進(jìn)度大幅落后于往年(見(jiàn)圖25),預(yù)計(jì)未來(lái)將落實(shí)4月份政治局會(huì)議要求,加快其發(fā)行使用進(jìn)度,將對(duì)基建投資資金形成一定支撐。此外,日前財(cái)政部已經(jīng)公布超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行時(shí)間表,1萬(wàn)億元債券將于5-11月份分22次發(fā)行(見(jiàn)圖26),若按照均等金額平均發(fā)行,那么5-6月份將發(fā)行約2600億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債,考慮到其使用效率可能高于地方債,預(yù)計(jì)也將二季度基建投資資金形成一定的支撐。

二是增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目以及重大項(xiàng)目開工將對(duì)基建項(xiàng)目提供較強(qiáng)支撐。一方面,去年1萬(wàn)元增發(fā)國(guó)債共對(duì)應(yīng)1.5萬(wàn)個(gè)具體項(xiàng)目,全部與提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān),并且高度集中于水利領(lǐng)域,將為2023年投資增速偏低的水利環(huán)境投資提供充足的項(xiàng)目保障。另一方面,據(jù)統(tǒng)計(jì),目前已有21個(gè)省市公布2024年重大項(xiàng)目清單,且下達(dá)或開工時(shí)間集中在1-2月份,重大項(xiàng)目開工建設(shè)延續(xù)近兩年“適度前置”特征,預(yù)計(jì)在基建投資資金來(lái)源較為充足、上半年為穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)鍵期的共同影響下,二季度重大項(xiàng)目開工建設(shè)有望進(jìn)一步提速。此外,未來(lái)新增專項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債項(xiàng)目有望加快落地推進(jìn),將與增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目、重大項(xiàng)目建設(shè)形成合力,對(duì)基建投資項(xiàng)目端形成支撐。

三是土地市場(chǎng)低迷和地方化債推進(jìn)均對(duì)基建投資增速形成一定的制約。其一,1-3月土地出讓收入下降6.7%,土地市場(chǎng)低迷一方面會(huì)直接降低財(cái)政對(duì)基建投資的支持力度,另一方面會(huì)削弱城投平臺(tái)融資能力,對(duì)基建投資資金來(lái)源形成間接拖累。其二,在深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案要求下,2024年城投平臺(tái)凈融資將繼續(xù)受限,也對(duì)基建資金端形成制約。如4月份城投債凈融資繼續(xù)錄得負(fù)增長(zhǎng),且收縮程度有所加。ㄒ(jiàn)圖27),高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)城投融資受制對(duì)基建資金來(lái)源形成一定拖累。

(三)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調(diào)整期,穩(wěn)地產(chǎn)、去庫(kù)存政策效應(yīng)待觀察

回顧2023年的房地產(chǎn)市場(chǎng),一季度受前期積壓需求快速釋放出現(xiàn)回升,二季度二次探底調(diào)整,三季度穩(wěn)房市一攬子政策密集出臺(tái),但止跌效果并不明顯,四季度延續(xù)調(diào)整,但稍有企穩(wěn)跡象,全年處于深度調(diào)整期。今年初以來(lái),各地陸續(xù)取消各種限制性政策,但市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)有得到根本性扭轉(zhuǎn),效果欠佳。2024年前4個(gè)月基本延續(xù)了去年調(diào)整態(tài)勢(shì),1-4月份房地產(chǎn)投資增速降幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)至9.8%。

1、房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調(diào)整階段,去庫(kù)存壓力繼續(xù)創(chuàng)歷史新高

從需求看,商品房銷售面積和開發(fā)投資增速降幅擴(kuò)大。一是銷售面積降幅較大。4月商品房銷售面積增速同比下降14.4%,降幅較上月收窄9.3個(gè)百分點(diǎn),其中原因歸功于去年4月份基數(shù)大幅下降15.8個(gè)百分點(diǎn);1-4月累計(jì)下降20.2%,降幅較上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn),整體延續(xù)了2023年以來(lái)的調(diào)整趨勢(shì)(見(jiàn)圖28)。二是投資增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大。4月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.38%,降幅較上月收窄9.5個(gè)百分點(diǎn),原因同樣歸功于去年同期基數(shù)大幅下降8.4個(gè)百分點(diǎn);1-4月累計(jì)下降9.8%,降幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn),處于調(diào)整下降過(guò)程中(見(jiàn)圖28)。

從供給看,去庫(kù)存壓力繼續(xù)加大,創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)新高。受保交樓政策和配套措施落地顯效影響,去年房屋竣工面積增速相對(duì)穩(wěn)健,但今年4月份仍下降15.4%;其他指標(biāo)如房屋新開工面積仍然疲弱;本月房屋施工面積增長(zhǎng)35.1%,原因在于去年同期增速很低,為-42.3%,如果扣除基數(shù)影響,兩年平均增速為-14.4%;因此房地產(chǎn)市場(chǎng)整體處于深度調(diào)整中(見(jiàn)圖29)。2021年以來(lái),衡量庫(kù)存變化的產(chǎn)銷比(待售面積與近三個(gè)月平均銷售面積之比)指標(biāo)由降轉(zhuǎn)升,今年4月仍處于升勢(shì)中。如4月份為8.2倍,較上月提高0.3倍,比2020年底提高5.3倍,處于有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的高位(見(jiàn)圖30)。從商品房待售面積看,4月較上月減少280萬(wàn)平方米至7.46億平米,也處于有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的高位;4月待售面積同比增長(zhǎng)15.7%,較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)?傮w看,房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存壓力持續(xù)加大,尤其是在銷售情況不好的情況下更為明顯。

從價(jià)格看,商品房?jī)r(jià)格增速延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。4月70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.6%,較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)11個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng);同比下降3.5%,降幅較上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖31)。

2、領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示投資增速下行壓力仍大

一是房企資金來(lái)源增速降幅仍大。2024年4月房地產(chǎn)資金來(lái)源同比下降20.1%,降幅較上月收窄8.9個(gè)百分點(diǎn);1-4月累計(jì)下降24.9%,降幅較1-3月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖32)。從資金來(lái)源細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看(見(jiàn)圖33),其他資金(由個(gè)人按揭貸款、定金及預(yù)收款兩部分組成)在資金來(lái)源中的比重達(dá)到約50%,4月當(dāng)月增速為-34.4%,降幅較上月收窄6.1個(gè)百分點(diǎn);國(guó)內(nèi)貸款方面,受去年8月份房地產(chǎn)政策影響,9月份以來(lái)出現(xiàn)一定改善,占比從10%左右提高到16.4%,4月降幅擴(kuò)大4.1個(gè)百分點(diǎn)至-10.5%;在資金來(lái)源中占比約1/3的自籌資金,4月增速大幅提高23個(gè)百分點(diǎn)至9.3%,由負(fù)轉(zhuǎn)正,部分原因與去年同期基數(shù)下降10.5個(gè)百分點(diǎn)有關(guān)。總體看,房地產(chǎn)銷售和房地產(chǎn)價(jià)格是影響房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源的最大因素,雖然自籌資金來(lái)源在融資政策支持下有所好轉(zhuǎn),但房企融資困境并沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性緩解,預(yù)示房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整難言結(jié)束。

二是土地市場(chǎng)不活躍,民營(yíng)房企拿地意愿較弱。受房?jī)r(jià)下降和房地產(chǎn)銷售放緩影響,土地市場(chǎng)疲弱,沒(méi)有明顯恢復(fù),土地成交面積增速仍為負(fù)增長(zhǎng)。如4月100個(gè)大中城市、一線、二線、三線城市成交土地面積累計(jì)增速分別為-8.8%、-22.8%、-10.8%、-7.2%(見(jiàn)圖34),同時(shí)成交土地溢價(jià)率處于歷史低位,房企購(gòu)地能力和意愿低。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)中民營(yíng)房企占比約80%,土地市場(chǎng)的疲弱,也表明民企拿地意愿不足,拿地主力軍估計(jì)是各地地方國(guó)資和央企。土地市場(chǎng)的真正自發(fā)好轉(zhuǎn),尚需銷售市場(chǎng)的持續(xù)向好。

三是房地產(chǎn)銷售降幅仍大,預(yù)示投資增速仍有下行壓力。房地產(chǎn)銷售面積對(duì)房地產(chǎn)投資有較好的預(yù)示作用,按照歷史經(jīng)驗(yàn),前者一般領(lǐng)先后者4-10個(gè)月左右(見(jiàn)圖35)。2023年初以來(lái),新建商品房銷售面積增速降幅一季度先收窄,此后降幅不斷擴(kuò)大,目前處于探底尋穩(wěn)過(guò)程中,預(yù)示未來(lái)數(shù)月房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)難以改變。

綜上,目前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整中,整體處于筑底階段,預(yù)計(jì)系列政策對(duì)房地產(chǎn)銷售有一定刺激效應(yīng),但對(duì)房地產(chǎn)投資存在滯后效應(yīng),因此對(duì)投資的短期影響不大。在家庭資產(chǎn)負(fù)債表受損、預(yù)期扭轉(zhuǎn)需要時(shí)間等因素的綜合影響下,此輪房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)時(shí)間要長(zhǎng)于以往、回升斜率也低于往年,房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)需要一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間。

展望2024年,隨著“三大工程”的推出,以及5月17日中國(guó)人民銀行、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部和自然資源部、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局等部委聯(lián)合出臺(tái)新一輪穩(wěn)房地產(chǎn)市場(chǎng)、去庫(kù)存政策“新政”,力度加大,標(biāo)志性意義強(qiáng),將改善居民、房企和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期,但具體效果有待評(píng)估。

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