在10年國(guó)債利率跌破2.1%，30年國(guó)債利率跌破2.3%后，政策對(duì)于債券利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注明顯提升。
近期，10年國(guó)債利率、30年國(guó)債利率持續(xù)反彈，市場(chǎng)對(duì)債市的單邊一致性預(yù)期正在發(fā)現(xiàn)改變。債券市場(chǎng)持續(xù)承壓下跌，中長(zhǎng)期國(guó)債跌幅更為明顯。
市場(chǎng)分析人士指出，在接連喊話長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)后，央行決定增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)等操作，本意未必是大幅抬高利率水平，更多是避免形成單邊預(yù)期并不斷強(qiáng)化，基本面預(yù)期的改善才是根本。
債券市場(chǎng)接連調(diào)整
近期，在央行借券賣(mài)債、國(guó)有大行賣(mài)債、政府債供給加大等多重因素?cái)_動(dòng)下，債券市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大，市場(chǎng)參與者之間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。
8月12日，國(guó)債期貨開(kāi)盤(pán)全線下跌，中長(zhǎng)期國(guó)債期貨跌幅更明顯。30年國(guó)債期貨主力合約盤(pán)中跌超1%，午間收盤(pán)仍跌0.83%，報(bào)110.45元。自歷史高點(diǎn)以來(lái)，30年國(guó)債期貨主力合約已累計(jì)跌超2%。
10年國(guó)債期貨主力合約盤(pán)中跌近0.6%，午間收盤(pán)跌0.51%，報(bào)105.40元。自歷史高點(diǎn)以來(lái)，30年國(guó)債期貨主力合約已累計(jì)跌超2%。自歷史高點(diǎn)以來(lái)，30年國(guó)債期貨主力合約已累計(jì)跌超1%。
5年國(guó)債期貨主力合約、2年國(guó)債期貨主力合約午間收盤(pán)的跌幅分別為0.27%、0.12%。
國(guó)債期貨接連調(diào)整的背后，國(guó)債利率持續(xù)反彈走高。截至目前，30年國(guó)債活躍券利率上行3.5個(gè)基點(diǎn)，至2.4150%；10年期國(guó)債活躍券利率上行3.5個(gè)基點(diǎn)，至2.2350%；5年國(guó)債活躍券利率上行5.25個(gè)基點(diǎn)，至1.9075%；2年國(guó)債活躍券利率上行7.5個(gè)基點(diǎn)，至1.6300%。
今年8月5日，10年期國(guó)債活躍券利率一度跌破2.10%，30年國(guó)債活躍券利率一度跌破2.30%，隨后國(guó)債活躍券利率接連上行。
10年期國(guó)債活躍券利率走勢(shì)
30年期國(guó)債活躍券利率走勢(shì)
今日債券市場(chǎng)全線調(diào)整，與央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到的“進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制”有一定關(guān)系。
央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，將通過(guò)增加公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債在公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，作為基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具。同時(shí)，必要時(shí)開(kāi)展臨時(shí)正、逆回購(gòu)操作，搭配運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。
實(shí)際上，4月以來(lái)央行不斷提示長(zhǎng)債利率過(guò)低可能蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱(chēng)，“6月下旬，10年期國(guó)債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng)20年來(lái)新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風(fēng)險(xiǎn)”。央行提示未來(lái)市場(chǎng)利率回升時(shí)，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會(huì)很大，投資者需要注意凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
改善投資者預(yù)期
近期國(guó)有大行賣(mài)出國(guó)債，疊加交易商協(xié)會(huì)對(duì)江蘇4家農(nóng)商行啟動(dòng)自律調(diào)查，使得債市接連調(diào)整。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再次提及長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)，提醒公眾投資者理性評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，審慎開(kāi)展相關(guān)資管產(chǎn)品投資。
華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)研究指出，央行作為最終貸款人，本就具有穩(wěn)定宏觀環(huán)境、降低市場(chǎng)波動(dòng)的職責(zé)，且宏觀審慎管理核心就是平抑金融順周期波動(dòng)。此外，本輪債市收益率的管控效果也關(guān)乎貨幣當(dāng)局的公信力。調(diào)控如果想要有效，一定要改變債市的供求關(guān)系或者基本面、貨幣政策預(yù)期。如果還是不能起到作用，會(huì)有哪些補(bǔ)充工具？一是直接收緊資金面。二是央行借入國(guó)債賣(mài)出，這一措施既能回籠流動(dòng)性，又增加了國(guó)債賣(mài)盤(pán)，對(duì)于債市收益率也會(huì)有直接影響，但顧慮較多。三是繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，或者施加額外的監(jiān)管手段。這一行為本質(zhì)是抑制需求以及降低市場(chǎng)流動(dòng)性、階段性的改變供求格局。
華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行的本意未必是大幅抬高利率水平，更多是避免形成單邊預(yù)期并不斷強(qiáng)化，基本面預(yù)期的改善才是根本。貨幣政策的根本職責(zé)是調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格穩(wěn)定。當(dāng)前基本面仍處于波浪式運(yùn)行的進(jìn)程中，不支持央行出臺(tái)收縮性政策。后續(xù)更需關(guān)注基本面和財(cái)政動(dòng)向，央行屆時(shí)如果順勢(shì)操作、借力用力，政策效果將更明顯。
華福固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，在基本面和政策依然保持穩(wěn)定的情況下，利率持續(xù)上行的動(dòng)力不強(qiáng)。從防風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，債券利率大幅上行也不是合適情景，預(yù)計(jì)在長(zhǎng)債利率下行動(dòng)能消退后，銀行賣(mài)債行為可能會(huì)減弱，長(zhǎng)債后續(xù)也會(huì)呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)。后續(xù)如果消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步明顯增長(zhǎng)，或者政府債發(fā)行沖擊較大，那么長(zhǎng)債利率則可能進(jìn)一步上行。但如果后續(xù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間也進(jìn)一步打開(kāi)，債券利率或?qū)⒏S上行。
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