典型的衰退預(yù)警信號正在美國國債市場閃爍——10年期美國國債收益率低于3個月期美國國債收益率，即所謂的收益率曲線倒掛。在過去幾十年里，這一預(yù)警信號在預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退方面（在信號出現(xiàn)后的12-18個月）有著可靠的紀(jì)錄。
事實上，紐約聯(lián)儲認(rèn)為這是一個非�？煽康闹笜�(biāo)，因此每月都會對這一關(guān)系進(jìn)行更新，并提供未來12個月內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的幾率。1月底，當(dāng)10年期美債收益率較3個月期美債收益率高出約0.31個百分點時，紐約聯(lián)儲的模型顯示未來12個月美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性僅為23%。然而，隨著10年期美債收益率和3個月期美債收益率出現(xiàn)倒掛，經(jīng)濟(jì)衰退的可能性已然上升。
RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph Brusuelas表示：“如果投資者出于對經(jīng)濟(jì)增長的恐慌而采取一種更加厭惡風(fēng)險的態(tài)度，這是可以預(yù)料到的。這種情況在商業(yè)周期的后期經(jīng)常出現(xiàn)。”“目前還不清楚這是更多的噪音，還是一個表明我們將看到經(jīng)濟(jì)活動出現(xiàn)更顯著放緩的信號�！�
盡管市場更密切關(guān)注10年期美債收益率與2年期美債收益率之間的關(guān)系，但美聯(lián)儲更青睞10年期美債收益率與3個月期美債收益率之差這一衡量指標(biāo)，因為3個月期美債收益率對聯(lián)邦基金利率的變動更為敏感。
不過，10年期-3個月期美債收益率曲線倒掛有著可靠但并不完美的預(yù)測歷史。事實上，上一次這一收益率曲線出現(xiàn)倒掛發(fā)生在2022年10月，而美國經(jīng)濟(jì)在兩年半后仍然沒有出現(xiàn)衰退。因此，最新出現(xiàn)的收益率倒掛并不一定意味著經(jīng)濟(jì)衰退肯定會發(fā)生。但投資者擔(dān)心的是，美國總統(tǒng)特朗普雄心勃勃的經(jīng)濟(jì)議程所帶來的增長預(yù)期可能不會實現(xiàn)。
在2024年11月5日總統(tǒng)大選后，10年期美債收益率開始飆升。這通常是投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步增長的一個明顯跡象。不過，也有一些市場專業(yè)人士指出，這也表明投資者對通脹的擔(dān)憂，以及在美國債務(wù)和赤字問題日益嚴(yán)重的情況下對政府債券更高收益率的要求。
而自特朗普上任以來，10年期美債收益率大幅下跌，迄今已下跌了約32個基點。原因在于，投資者擔(dān)心特朗普以關(guān)稅為重點的貿(mào)易議程將推高通脹、減緩經(jīng)濟(jì)增長。
除了10年期-3個月期美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛這一預(yù)警信號之外，近期公布的一系列數(shù)據(jù)也顯示出經(jīng)濟(jì)增長放緩的跡象。周二公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月諮商會消費者信心指數(shù)驟降至98.3，創(chuàng)2021年8月以來最大降幅，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)估的102.5，甚至比最悲觀的預(yù)測99.3還要低。
其中，美國2月諮商會消費者預(yù)期指數(shù)從82.2驟降至72.9。預(yù)期指數(shù)跌破80通常被視為經(jīng)濟(jì)衰退的信號。這是2024年6月以來預(yù)期指數(shù)首次跌破80這一預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退的警戒線，并創(chuàng)下2021年8月以來最大單月跌幅。2008年金融危機前，預(yù)期指數(shù)持續(xù)下滑，提前預(yù)警了消費萎縮和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。
與此同時，上周五公布的數(shù)據(jù)則顯示，美國密歇根大學(xué)1年期通脹率預(yù)期升至4.3%（高于前值3.3%），美國2月密歇根大學(xué)5年期通脹率預(yù)期終升至3.5%（高于前值3.2%），創(chuàng)下1995年以來的最高水平。
一方面是對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，另一方面是對高通脹的擔(dān)憂，這一組合堪稱“經(jīng)濟(jì)毒藥”——衰退預(yù)警與通脹升溫并存，直接動搖了“美聯(lián)儲完美降息”的敘事根基。
不過，包括消費和勞動力市場在內(nèi)的其他一些指標(biāo)仍顯示出美國經(jīng)濟(jì)的韌性。對此，PGIM Fixed Income首席美國分析師Tom Porcelli表示：“我們并不期待經(jīng)濟(jì)衰退，但我們確實預(yù)計，未來一年的經(jīng)濟(jì)活動將更加疲軟�！�
市場也開始認(rèn)同美國經(jīng)濟(jì)活動將趨弱的觀點。交易員本周恢復(fù)了對美聯(lián)儲今年降息兩次、明年降息一次至3.65%左右的押注，這意味交易員認(rèn)為著隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩，美聯(lián)儲將放松貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)。
FWDBONDS首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Rupkey表示，債券市場聞到了“空氣中經(jīng)濟(jì)衰退的味道”。但Chris Rupkey也不確定經(jīng)濟(jì)衰退是否真的會發(fā)生，因為勞動力市場尚未顯示出衰退即將到來的跡象。他表示，收益率曲線倒掛“純粹是因為經(jīng)濟(jì)并不像特朗普政府上臺之初人們認(rèn)為的那樣強勁”，“我不知道我們是否在預(yù)測一場全面衰退，經(jīng)濟(jì)衰退需要失業(yè)人數(shù)（來證明）”。
來源：智通財經(jīng)
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