5月8日，DR001（隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率）利率水平相對(duì)上日有所下降，報(bào)1.5294%。
回顧近日貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)，在5月7日央行宣布降息等一攬子貨幣政策措施的當(dāng)天，貨幣市場(chǎng)資金利率便應(yīng)聲下行。不過(guò)，對(duì)比政策利率的下調(diào)幅度，貨幣市場(chǎng)利率下行幅度相對(duì)偏小。國(guó)債數(shù)據(jù)顯示，各期限國(guó)債到期收益率也不同程度下行。
光大證券研究所首席固定收益分析師張旭告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，今年一季度監(jiān)管層綜合施策引導(dǎo)債券收益率穩(wěn)健上行，同時(shí)也遏制住了債券市場(chǎng)中的“羊群效應(yīng)”，扭轉(zhuǎn)了投資者對(duì)于收益率單邊下行的預(yù)期。在美國(guó)加征高額關(guān)稅后，我國(guó)債券收益率并未過(guò)度下行，即便5月7日宣布降息后，10年期國(guó)債收益率依然走勢(shì)穩(wěn)健。
貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)利率不同程度下行
銀行間債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日收盤(pán)，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)間債券質(zhì)押式回購(gòu)品種中DR001加權(quán)利率報(bào)1.5294%，DR001收盤(pán)利率為1.5280%。
去年以來(lái)DR001加權(quán)利率走勢(shì)
而在此前一天即5月7日收盤(pán)，DR001加權(quán)利率報(bào)1.6613%，收盤(pán)利率1.6000%。前后對(duì)比，DR001加權(quán)利率下行0.13個(gè)百分點(diǎn)，DR001收盤(pán)利率下行0.07個(gè)百分點(diǎn)。
顯然，這是受政策利率調(diào)整帶動(dòng)的結(jié)果。5月7日，人民銀行宣布，從2025年5月8日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.50%調(diào)整為1.40%，下調(diào)幅度為0.1個(gè)百分點(diǎn)。政策利率下調(diào)也帶動(dòng)了貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格下調(diào)。
從同期限的存款類(lèi)機(jī)構(gòu)間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）來(lái)看，5月8日，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)間DR007加權(quán)利率為1.6112%，收盤(pán)于1.6300%。相對(duì)上一日均下行。5月7日，對(duì)應(yīng)DR007加權(quán)利率1.6802%，收盤(pán)于1.6800%。前后對(duì)比，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)間DR007加權(quán)利率下行約0.07個(gè)百分點(diǎn)，收盤(pán)利率下行約0.05個(gè)百分點(diǎn)。
從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，4月存款類(lèi)機(jī)構(gòu)間DR007加權(quán)利率為1.7594%。由此可見(jiàn)，政策利率調(diào)整后，貨幣市場(chǎng)利率下行明顯。
從相對(duì)更長(zhǎng)期限的品種來(lái)看，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)間DR2M5月8日加權(quán)利率報(bào)1.6900%，5月7日?qǐng)?bào)1.8000%，前后對(duì)比下行0.11個(gè)百分點(diǎn)。
再看資本市場(chǎng)國(guó)債利率。中債國(guó)債數(shù)據(jù)顯示，5月8日，3月期~10年期品種到期收益率對(duì)應(yīng)為1.4161%~1.6331%，而5月7日對(duì)應(yīng)到期收益率為1.4496%~1.6418%。數(shù)據(jù)顯示，各期限國(guó)債到期收益率均不同程度下行。其中10年期國(guó)債到期收益率下行0.0087個(gè)百分點(diǎn)，3個(gè)月期下行0.0335個(gè)百分點(diǎn)。
事實(shí)上，在5月7日央行宣布降息等一攬子貨幣政策措施的當(dāng)天，貨幣市場(chǎng)資金利率便應(yīng)聲下行。中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5月6日，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)間DR007加權(quán)利率報(bào)1.7272%，收盤(pán)利率1.7000%，對(duì)比可見(jiàn)，5月7日對(duì)應(yīng)利率指標(biāo)水平有所下調(diào)，分別較上一日下行0.047個(gè)百分點(diǎn)、0.02個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，對(duì)比政策利率下調(diào)幅度，貨幣市場(chǎng)利率下行幅度偏小。
對(duì)債券進(jìn)行定價(jià)時(shí)仍需保持理性
部分投資者認(rèn)為，央行宣布降息后，債市并未出現(xiàn)明顯漲跌。張旭告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，市場(chǎng)的波瀾不驚正說(shuō)明相關(guān)政策起到了“穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”的作用。雖然10年期國(guó)債收益率有可能在年內(nèi)觸及1.5%，但不應(yīng)以終局思維進(jìn)行債券投資。
張旭判斷，倘若未來(lái)再度出現(xiàn)市場(chǎng)利率過(guò)度下行、遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在政策利率前面的局面，調(diào)控者仍會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)行有效的預(yù)期引導(dǎo)。所以，即便是在資金利率下行的時(shí)段，對(duì)債券進(jìn)行定價(jià)時(shí)仍需保持理性，給予收益率曲線中長(zhǎng)端與7D OMO（7天期逆回購(gòu)）利率之間合理的利差。
張旭表示，現(xiàn)階段，人民銀行主要通過(guò)貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，釋放政策利率調(diào)控信號(hào)。在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，并通過(guò)銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率。7D OMO利率是當(dāng)前的政策利率，DR是我國(guó)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。
張旭表示，自2018年以來(lái)的大多數(shù)時(shí)段，DR007都是以7D OMO利率為中樞平穩(wěn)運(yùn)行的。當(dāng)然，在一些極端情況下，DR007也會(huì)階段性偏離7D OMO利率。
例如，今年一季度，為了遏制債券收益率的過(guò)快下行以及相伴生的“羊群效應(yīng)”和不理性交易行為，人民銀行科學(xué)引導(dǎo)DR007上行，就形成了DR007相對(duì)于7D OMO利率的“正偏離”。
從理論上講，張旭分析，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，既是健全市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制的應(yīng)有之義，也是內(nèi)嵌于“牽OMO利率之一發(fā)而帶動(dòng)各市場(chǎng)利率全身”的必然選擇。因此，無(wú)論是“正偏離”還是“負(fù)偏離”，都會(huì)是階段性的。
部分投資者認(rèn)為，大行對(duì)融出資金的定價(jià)嚴(yán)重制約了DR007向OMO利率的回歸。張旭認(rèn)為，伴隨著銀行體系流動(dòng)性的進(jìn)一步充裕，大行融出資金的利率也會(huì)下行。
有部分投資者擔(dān)心，DR007的下行無(wú)法有效向CD（Certificates of Deposit，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，簡(jiǎn)稱(chēng)CD）利率傳導(dǎo)。張旭認(rèn)為，CD利率仍有下行的空間。事實(shí)上，DR007的下行在一定程度上也是為了引導(dǎo)CD等利率的降低，畢竟CD是銀行重要的主動(dòng)負(fù)債工具，其利率的高低不僅影響到銀行發(fā)放貸款的數(shù)量和價(jià)格，還影響到銀行的凈息差。
張旭強(qiáng)調(diào)，“DR007回落至OMO利率附近”應(yīng)當(dāng)是在不遠(yuǎn)的未來(lái)，但也不會(huì)是立刻。實(shí)際上，調(diào)控者在引導(dǎo)資金利率下行的過(guò)程中通常采用“軟著陸”“漸進(jìn)式”的策略，這樣有助于投資者對(duì)貨幣政策形成穩(wěn)定的預(yù)期。
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