9月4日，港股市場震蕩，南向資金重塑港股邏輯？行情能否延續(xù)？聽興業(yè)證券(601377)全球首席張憶東為您剖析港股投資邏輯。
張憶東指出，2024年以來，港股和A股呈現(xiàn)出交相輝映的態(tài)勢，共同提升了中國股市的吸引力。2025年6月底到8月底，A股持續(xù)上漲，在全球股市中表現(xiàn)優(yōu)異；而同期港股表現(xiàn)相對乏力，主要受自身資金面趨緊、互聯(lián)網(wǎng)補貼大戰(zhàn)等因素影響。
從港股資金面來看，2025年6月底以來，香港流動性環(huán)境持續(xù)收緊，但目前有望改善。港幣匯率已脫離7.85弱方保證區(qū)間，金管局無需進一步回籠流動性。截至2025年8月28日，美元SOFR的利差和港幣HIBOR隔夜利率已降至0.36%，處于正常的歷史區(qū)間范圍，后續(xù)香港流動性進一步大幅緊縮的概率較小。
在港股基本面方面，2025年7月以來，港股盈利預測持續(xù)下修，但中報業(yè)績期之后有望迎來轉機。恒生指數(shù)2025年EPS同比增速的一致預期從7月初的6.7%下修到8月31日的2.35%，外賣市場競爭加劇、互聯(lián)網(wǎng)利潤預期下調是主要原因。不過，截至2025年8月29日，港股通成分股中，原材料、醫(yī)療保健等行業(yè)盈利預期大幅上調。更關鍵的是，阿里巴巴中報業(yè)績會之后，即時零售內卷對相關互聯(lián)網(wǎng)巨頭業(yè)績預測和估值的雙殺沖擊將得以緩解。
展望9月份港股行情，張憶東認為港股補漲動力已積蓄，震蕩向上的慢牛行情有望繼續(xù)展開。港股補漲動力將來自恒生科技的重估以及全球資金的配置需求。一方面，從歷史維度來看，截至8月29日，恒生科技預測市盈率為20.3倍，處于2020年7月以來29.9%分位數(shù)，年內以互聯(lián)網(wǎng)為代表的恒生科技指數(shù)權重股有補漲動力。另一方面，從中期來看，港股基本面改善之后，全球資金的配置需求將為港股補漲提供動力。在全球股市中，港股恒生指數(shù)PE - TTM為12.3倍，仍是全球洼地，明顯低于美國標普500指數(shù)27.4倍。從風險溢價角度來看，恒生指數(shù)相對10年期中國國債利率的風險溢價高達6.4%，遠高于美股- 0.64%、日股3.38%、歐股3.35%的風險溢價水平。
不過，張憶東也提醒，港股9月份依然可能有震蕩風險，但大方向是向上。9月份港股可能在議息會議前后跟隨海外股市震蕩，但牛市中的震蕩是買入好資產的良機。需警惕美股9月份出現(xiàn)“利多出盡”后的調整，或者美聯(lián)儲超預期沒有降息。此外，9月初之后，A股情緒可能短期拖累港股。有形之手保持股市穩(wěn)定、防范瘋牛的動機以及A股7、8月份快速上漲之后的短期獲利回吐壓力，或導致9月A股行情震蕩蓄勢。但從歷史經驗來看，在A股牛市階段的震蕩調整中，港股不一定跟隨，反而可能是你方唱罷我登場。2005 - 2007年、2014 - 2015年以及2016 - 2018年這三輪A股牛市中的9個震蕩調整階段，港股跟隨調整的僅有4次，但在震蕩調整階段，恒生指數(shù)均跑贏上證指數(shù)。而且，目前賣空占比過高的港股有望迎來外資空頭平倉進而增持。美聯(lián)儲四季度大概率要降息，為給美國政府的高債務杠桿率解困，特朗普甚至不惜頻頻干預美聯(lián)儲獨立性。9月份開始，降息和弱美元疊加美股高估值，港股性價比強于美股。
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