智通財經(jīng)APP獲悉，當美聯(lián)儲政策制定者們下周開會決定是否再次降息時，他們還將面臨另一個日益緊迫的問題——何時應停止縮減該央行規(guī)模達6.6萬億美元的證券投資組合。
由于量化緊縮(QT)可能加劇流動性約束并引發(fā)市場動蕩，美聯(lián)儲今年早些時候已放緩每月債券持有量的縮減步伐。然而，數(shù)周以來，貨幣市場發(fā)出了更多警告信號，顯示量化緊縮進程可能已經(jīng)走到盡頭。
最新的信號是，美國銀行體系準備金本周跌破3萬億美元關(guān)口，為連續(xù)第二周下滑。美國銀行體系的準備金水平是美聯(lián)儲決定是否繼續(xù)縮減資產(chǎn)負債表的關(guān)鍵因素。數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日當周，銀行準備金下降約590億美元至2.93萬億美元，創(chuàng)下自1月1日當周以來最低水平。
自美聯(lián)儲于2022年6月開始縮減資產(chǎn)負債表以來，已有逾2萬億美元的資金流出金融體系。這幾乎耗盡了其主要流動性指標——逆回購工具(RRP)——中的資金。與此同時，大量短期債務的發(fā)行正吸引更多現(xiàn)金流向市場。
受此影響，銀行間用于短期借貸的多種利率紛紛上升，而為緩解市場壓力而設(shè)立的工具在過去一周內(nèi)被頻繁使用，甚至美聯(lián)儲的基準利率——通常被視為對流動性狀況不太敏感——也在兩年來首次在目標區(qū)間內(nèi)上行。
在這樣的背景下，美聯(lián)儲主席鮑威爾幾乎可以確定將在10月28日至29日的會議上談及該央行資產(chǎn)負債表的未來走向。他在兩周前的演講中已首次表示，縮表進程可能在未來數(shù)月內(nèi)結(jié)束。
對許多華爾街人士而言，如果美聯(lián)儲想避免2019年9月貨幣市場劇烈動蕩的重演，就必須迅速行動。當時，美聯(lián)儲在再次收緊資產(chǎn)負債表時導致短期利率飆升，威脅到其對融資成本和整體經(jīng)濟的控制能力。
美國銀行美國利率策略主管Mark Cabana表示：“你完全可以認為，美聯(lián)儲不僅面臨風險——他們實際上已經(jīng)進入了‘中間地帶’。這多少有點像2019年的回響，美聯(lián)儲可能過度抽走了系統(tǒng)中的流動性，而他們自己也很清楚這一點。”
美國銀行與摩根大通本周加入了道明證券與Wrightson ICAP的行列，預期美聯(lián)儲將在10月會議上結(jié)束量化緊縮。另有幾家機構(gòu)則將結(jié)束時間的預測從明年初提前至今年12月。
紐約梅隆銀行首席投資官Jason Granet表示，自鮑威爾演講以來，“資產(chǎn)負債表議題已被提到臺前”。他警告稱，若美聯(lián)儲再拖延，“年底前情況可能會惡化�！盝ason Granet表示：“他們已經(jīng)看到了跡象，并準備采取行動。在這種情況下，我認為他們會選擇相對謹慎的立場�！�
美聯(lián)儲在今年4月決定放緩縮表步伐，以防美國政府在夏季提高債務上限后引發(fā)潛在干擾。自7月以來，美國財政部發(fā)行了大量短期國債以重建現(xiàn)金儲備，從而吸走了銀行在美聯(lián)儲的準備金。
美聯(lián)儲長期以來表示，一旦銀行準備金降至所謂“充足”水平——即防止市場混亂的最低需求值——將停止縮表。美聯(lián)儲理事沃勒(Christopher Waller)此前估計“充足”水平約為2.7萬億美元，但最近他暗示，準備金可能已經(jīng)接近該下限。
美國銀行策略師指出：“當前或更高的貨幣市場利率應向美聯(lián)儲發(fā)出信號，表明準備金已不再‘充�！牟糠种笜藖砜�，美聯(lián)儲可能也會認為準備金已不再‘充足’。”
若提前結(jié)束縮表，美聯(lián)儲將可重新購入證券以補充準備金。摩根大通策略師預計，一旦量化緊縮結(jié)束，美聯(lián)儲將立即啟動臨時公開市場操作，以緩解結(jié)算日期前后的融資壓力，并在2026年初開始定期購買短期國債以進行準備金管理。
短期利率近期依然頑固地處于高位，即便在財政部拍賣或稅款支付等通常波動較大的關(guān)鍵結(jié)算期之外也是如此。過去一個月中，有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)——該利率通常在美聯(lián)儲議息間隔期間極少波動——已三次在目標區(qū)間內(nèi)上行。德意志銀行美國利率策略主管Matthew Raskin指出，相比之下，在2018年，基準利率花了數(shù)月才出現(xiàn)如此幅度的上行。
Mark Cabana表示，根據(jù)美聯(lián)儲認為短期利率應相對于準備金利息(IORB)所處的位置，該央行可能需要“回補”約1500億美元流動性。達拉斯聯(lián)儲主席洛根(Lorie Logan)在8月表示，美聯(lián)儲正在關(guān)注市場利率是否穩(wěn)定在接近或略低于IORB的水平。盡管美聯(lián)儲內(nèi)部對準備金的理想水平看法不一，但在部分利率已升破IORB之后，耐心似乎正在消耗殆盡。
摩根大通策略師團隊指出，2019年9月的市場動蕩表明，美聯(lián)儲對聯(lián)邦基金利率及“貨幣市場基金體系”的波動容忍度有限。該團隊表示：“如果再犯同樣的錯誤，其后果可能會非常嚴重�！�
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