編者按：
以2005年為起點(diǎn)，險(xiǎn)資直接入市已迎來20周年。20年前，險(xiǎn)資入市邁出關(guān)鍵一步，當(dāng)年9月末入市規(guī)模突破千億元；10年前，險(xiǎn)資開啟首輪頻繁舉牌模式，全年舉牌次數(shù)超60次；如今，險(xiǎn)資入市的規(guī)模、主角與舉牌對(duì)象均發(fā)生了深刻變化，險(xiǎn)資運(yùn)用余額已超過33萬億元，成為名副其實(shí)的“耐心資本”。
近日，中國平安(601318)及其下屬子公司在港股市場連續(xù)“掃貨”銀行股，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
據(jù)中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)披露，今年以來，共有4家險(xiǎn)企舉牌了6家上市公司，其中包括4家上市銀行，分別為招商銀行(600036)、郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、杭州銀行(600926)。
過去十年，中國保險(xiǎn)資金舉牌上市公司的行為經(jīng)歷了從激進(jìn)擴(kuò)張到理性配置的深刻轉(zhuǎn)型。從2015年中小險(xiǎn)企以萬能險(xiǎn)為杠桿爭奪控制權(quán)的“野蠻生長”，到2024年大中型險(xiǎn)企聚焦高股息、低波動(dòng)資產(chǎn)的“耐心資本”策略，險(xiǎn)資舉牌的邏輯已與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展深度融合。
這一變遷背后，既折射出監(jiān)管政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整，也反映了保險(xiǎn)行業(yè)與資本市場的共生演進(jìn)。
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國軍向時(shí)代周報(bào)記者表示，當(dāng)前H股市場估值較低、股息率較高，適合險(xiǎn)資長期配置。
在王國軍看來，未來險(xiǎn)資舉牌除了聚焦銀行等高股息板塊如，公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、環(huán)保等領(lǐng)域仍是險(xiǎn)資關(guān)注的重點(diǎn)，符合政策導(dǎo)向和長期收益需求。
“保險(xiǎn)公司投資股票還具有較大的潛力和空間，加大股票投資也是當(dāng)前保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置比較好的策略和選擇�！苯衲�1月，金融監(jiān)管總局副局長肖遠(yuǎn)企在介紹大力推動(dòng)中長期資金入市時(shí)如此表示。
值得注意的是，盡管政策層面鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大權(quán)益類投資配置，但對(duì)于部分中小險(xiǎn)企來說，加碼權(quán)益類投資對(duì)自身償付能力水平亦提出考驗(yàn)。
當(dāng)前，中小險(xiǎn)企增資頻率明顯加快，今年以來已有5家險(xiǎn)企增加注冊(cè)資本，數(shù)量遠(yuǎn)超2024年同期。
十年浮沉：參與主體、舉牌標(biāo)的均有變化
一直以來，中長期資金被視為維護(hù)資本市場平穩(wěn)健康運(yùn)行的“壓艙石”，保險(xiǎn)資金作為長錢長投的代表，其投資趨勢也備受市場關(guān)注。過去十年，國內(nèi)保險(xiǎn)資金舉牌上市公司經(jīng)歷了三次顯著浪潮，其背后的投資邏輯、參與主體及市場影響均發(fā)生深刻變化。
2015年，以寶能系、安邦系為代表的中小險(xiǎn)企掀起行業(yè)首輪舉牌潮，全年舉牌次數(shù)達(dá)到62次。從被舉牌標(biāo)的來看，主要涵蓋房地產(chǎn)、銀行、商貿(mào)零售等行業(yè)的上市公司。但這一時(shí)期，部分舉牌行為帶有控制被投資企業(yè)的目的，較著名的案例莫過于2015年的“寶萬之爭”。
彼時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士指出，個(gè)別保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)采取比較激進(jìn)的業(yè)務(wù)發(fā)展和投資方式，負(fù)債端過度依賴投資型業(yè)務(wù)，資產(chǎn)端盲目投資與保險(xiǎn)毫不相關(guān)的行業(yè)，將會(huì)給保險(xiǎn)行業(yè)及險(xiǎn)資運(yùn)用帶來極大影響。
面對(duì)險(xiǎn)資舉牌“亂象”，原保監(jiān)會(huì)提出要全面落實(shí)“保險(xiǎn)業(yè)姓保、保監(jiān)會(huì)姓監(jiān)”的要求，正確把握保險(xiǎn)業(yè)的定位和發(fā)展方向，并出臺(tái)了一系列針對(duì)性措施。從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢下，險(xiǎn)資舉牌熱潮開始降溫，舉牌次數(shù)也大幅減少。
“舉牌是正常的市場行為，不能理解成舉牌就是收購，我們一直主張保險(xiǎn)資金要做不以控制為目的的財(cái)務(wù)投資者，尤其是反對(duì)與股東等一致行動(dòng)人一起拿著保險(xiǎn)資金替股東干不好的事情。”原保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝在2017年接受媒體采訪時(shí)提到。
2020年，險(xiǎn)資舉牌潮再次出現(xiàn)，但參與舉牌的主體從中小險(xiǎn)企轉(zhuǎn)變?yōu)轭^部大型險(xiǎn)企，中國人壽(601628)、中國太保(601601)等成為舉牌主力，全年舉牌次數(shù)達(dá)到26次，舉牌標(biāo)的也轉(zhuǎn)向銀行、公用事業(yè)等低估值藍(lán)籌股。與上一輪舉牌資金主要來自萬能險(xiǎn)不同，此輪險(xiǎn)資舉牌資金來源更多元化、更穩(wěn)定，包括自有資金、保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金以及保險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶資金。
三年后，新一輪險(xiǎn)資舉牌潮涌現(xiàn)。2023年，包括瑞眾人壽、長城人壽、中國平安(601318)、新華保險(xiǎn)(601336)等大中型險(xiǎn)企頻頻出手，舉牌標(biāo)的從銀行、公用事業(yè)擴(kuò)展至醫(yī)藥生物、環(huán)保等領(lǐng)域。
長城人壽向時(shí)代周報(bào)記者表示，當(dāng)前低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資金配置壓力加大，進(jìn)一步呈現(xiàn)出資產(chǎn)負(fù)債成本收益不匹配的困局。對(duì)此，近兩年來，長城人壽加大長期股權(quán)投資力度，在A股和H股開始積極布局港口、高速公司、能源、水務(wù)、環(huán)保類上市企業(yè)，重點(diǎn)聚焦在業(yè)務(wù)穩(wěn)定、業(yè)績優(yōu)良、治理規(guī)范的上市公司。
“這些公司具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、較低估值和高分紅潛力的特點(diǎn)，可為公司帶來長期穩(wěn)定的投資收益，也契合險(xiǎn)資長期投資的需求。”長城人壽稱。
東吳證券此前發(fā)布的一份研報(bào)顯示，從標(biāo)的特征來看，2020年以來的兩次舉牌潮對(duì)象都以H股標(biāo)的為主，但涉及行業(yè)由2020年的銀行、有色金屬和房地產(chǎn)為主轉(zhuǎn)變?yōu)?024年的公用、交運(yùn)和環(huán)保為主。2024年被舉牌公司的高ROE特征弱化，而高股息特征顯著。
“H股市場估值較低，股息率較高，適合險(xiǎn)資長期配置。”王國軍向時(shí)代周報(bào)記者表示，造成近幾年險(xiǎn)資舉牌熱潮的核心驅(qū)動(dòng)因素包括多個(gè)方面，首先，利差損風(fēng)險(xiǎn)促使保險(xiǎn)公司追求更高的收益性；其次，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，高股息資產(chǎn)可通過FVOCI科目平滑利潤波動(dòng)，減少股市波動(dòng)對(duì)當(dāng)期損益的影響，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金投資高收益資產(chǎn)；最后，監(jiān)管部門鼓勵(lì)險(xiǎn)資加大股市投資力度，也為險(xiǎn)資入市提供了政策指引。
“穿越周期”的銀行股
時(shí)代周報(bào)記者注意到，在歷次舉牌潮中，不論舉牌標(biāo)的如何切換，銀行股都是險(xiǎn)資不變的“重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象”。
2015年，富德生命人壽連續(xù)買入浦發(fā)銀行(600000)，穩(wěn)坐前十大股東之位。截至目前，富德生命人壽仍是浦發(fā)銀行的第三大股東，據(jù)浦發(fā)銀行2024年三季報(bào)，富德生命人壽及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有該行20.66%的股份，超過中國移動(dòng)集團(tuán)廣東公司（18.18%） ；2020年，“國壽系”搶籌農(nóng)業(yè)銀行(601288)、工商銀行H股；2024年1月，長城人壽買入無錫銀行(600908)，成為該行第三大股東，這也是A股市場時(shí)隔8年后再度迎來險(xiǎn)資舉牌。
進(jìn)入2025年，險(xiǎn)資對(duì)于銀行股的熱情依舊不減。
1月24日，新華保險(xiǎn)擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購澳洲聯(lián)邦銀行持有的杭州銀行3.3億股股份。權(quán)益變動(dòng)完成后，新華保險(xiǎn)持有杭州銀行的股份數(shù)量將占該行總股本的5.87%，觸發(fā)舉牌線，系年內(nèi)首起險(xiǎn)資舉牌A股上市銀行的案例。
據(jù)平安人壽2月24日公告，平安資管受托平安人壽資金，投資于農(nóng)業(yè)銀行H股股票，于2025年2月17日達(dá)到農(nóng)業(yè)銀行H股股本的5%，觸發(fā)舉牌。這也是今年以來平安人壽舉牌的第三家上市銀行。今年1月份，平安人壽還分別舉牌了招商銀行H股和郵儲(chǔ)銀行H股。
另據(jù)港交所披露易數(shù)據(jù)，除平安人壽外，去年12月至今，平安集團(tuán)及平安資管也在頻繁增持港股銀行，包括工商銀行(601398)、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行等。
從股息水平來看，H股上市銀行的股息率明顯高于A股。Wind數(shù)據(jù)顯示，以2月28日的收盤價(jià)計(jì)算，六家國有大行的H股股息率都在8%以上，其中建設(shè)銀行(601939)、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行的股息率超過9%，而六大行A股的股息率則在6%～7.7%之間。
不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，銀行股是否能維持長期高股息優(yōu)勢，取決于多項(xiàng)因素。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝向時(shí)代周報(bào)記者表示，在利率長期下行的趨勢下，銀行股的“高息”優(yōu)勢能否持續(xù)取決于凈息差、不良貸款率和盈利能力（如ROE、營收增速等）等多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。
田利輝認(rèn)為，隨著基準(zhǔn)利率下調(diào)，銀行資產(chǎn)端收益率下降速度快于負(fù)債成本率，導(dǎo)致凈息差收窄。如果銀行不能有效控制成本或?qū)ふ倚碌睦麧櫾鲩L點(diǎn)，其分紅能力可能會(huì)受到影響。若宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，銀行不良貸款率上升，則會(huì)影響盈利能力和分紅水平。
險(xiǎn)資入市面臨資本金壓力
金融監(jiān)管總局最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年四季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額33.26萬億元，同比增長15.08%。
從資產(chǎn)配置來看，險(xiǎn)資對(duì)于股票投資的力度不斷加大。截至2024年四季度末，財(cái)險(xiǎn)公司和人身險(xiǎn)公司投資股票賬面余額分別為1601億元、2.27萬億元，合計(jì)達(dá)到2.43萬億元，股票占二者資金運(yùn)用余額比例分別為7.21%、7.57%。拉長時(shí)間來看，險(xiǎn)資的股票投資占比已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度上升。
不過，險(xiǎn)企在加大權(quán)益類資產(chǎn)投資的同時(shí)，自身的償付能力亦受到考驗(yàn)。
2021年末，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》（簡稱“二期工程”），相較于之前的監(jiān)管規(guī)則，二期工程對(duì)資本的認(rèn)定更為嚴(yán)格，其直接影響是對(duì)現(xiàn)有償付能力數(shù)據(jù)的刷新。
在二期工程的規(guī)則下，不少險(xiǎn)企面臨較大壓力。有業(yè)內(nèi)人士指出，權(quán)益類資產(chǎn)相較于固定收益類資產(chǎn)通常具有更高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置具有更高的資本消耗，一定程度將會(huì)保險(xiǎn)資金入市的規(guī)模和積極性。
以長城人壽為例，其近年在資本市場舉牌較為活躍，2024年至今舉牌了江南水務(wù)(601199)、浙江交科(002061)、中原高速(600020)、無錫銀行、中國水務(wù)等多家上市公司，但在經(jīng)歷多輪增資后，其償付能力仍低于行業(yè)平均水平。
長城人壽2024年第四季度償付能力報(bào)告顯示，截至2024年四季度末，其綜合償付能力充足率、核心償付能力充足率分別為159.09%、93.75%，低于同期人身險(xiǎn)公司平均綜合償付能力充足率（190.5%）、核心償付能力充足率（123.8%）。截至2024年四季度末，長城人壽持股比例大于5%的上市股票投資占比為5.47%，環(huán)比下降0.39個(gè)百分點(diǎn)。
長城人壽向時(shí)代周報(bào)記者表示，償付能力壓力是目前行業(yè)面臨的共性問題，長城人壽堅(jiān)持資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)，強(qiáng)化大類資產(chǎn)配置策略，追求安全與收益的平衡。在維持償付能力穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，加大長期股權(quán)投資力度，在權(quán)益市場投資普遍選取估值較低、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、經(jīng)營穩(wěn)健、分紅較為確定的優(yōu)質(zhì)上市公司，帶來的投資收益基本可以覆蓋最低資本增長，有助于優(yōu)化公司的資本占用結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升償付能力。此外，長城人壽投資資產(chǎn)中投資約80%以上為固收及類固收資產(chǎn)，股票投資類資產(chǎn)占比相對(duì)較低，對(duì)公司整體償付能力影響也相對(duì)較小。
一個(gè)明顯的趨勢是，當(dāng)前，中小保險(xiǎn)公司正在加速增資補(bǔ)血。據(jù)中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，截至2月27日，今年共有5家保險(xiǎn)公司變更注冊(cè)資本，分別為匯豐人壽、中意財(cái)險(xiǎn)、信美人壽、國富人壽、長城人壽，注冊(cè)資本合計(jì)增加16.95億元。其中，長城人壽增資規(guī)模最大，為6.2億元。2024年同期，僅長江財(cái)險(xiǎn)一家保險(xiǎn)公司增加注冊(cè)資本。
王國軍表示，二期工程下，權(quán)益投資的市場風(fēng)險(xiǎn)因子提高，增加了險(xiǎn)企的資本消耗，可能導(dǎo)致險(xiǎn)企償付能力下降。在他看來，險(xiǎn)企需要充分平衡投資收益與資本充足性，包括優(yōu)化資產(chǎn)配置，拓寬資本補(bǔ)充渠道。同時(shí)，建議監(jiān)管部門出臺(tái)差異化監(jiān)管政策。
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